四川九洲：打造数字电视设备领先企业
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第一创业 任文杰
投资要点：
重组完成主营业务突出。重组前公司主要从事EMS和卫星高频头两项业务，整体资产的盈利水平不高，发展战略不够清晰。重组完成后，公司形成以EMS、数字有线电视产品、卫星电视接收系统、卫星电视直播接收系统、HFC宽带网络产品为核心的产业布局，主营业务更加突出。
盈利能力跃升重组完成后，公司综合毛利率从之前的4.73%增加至10.07%，增幅超过一倍。在分业务毛利率上，新增的数字有线电视产品业务毛利率达到22.41%，网络产品的毛利率为21.38%，光电子产品的毛利率为17.5%，村村通卫星电视直播接收系统毛利率为14.49%，均大于重组前公司产品的毛利率，公司整体业务规模和盈利能力明显改善。
数字电视设备发展新机遇。三网融合阶段性目标：2010年—2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点。2013—2015年全面实现三网融合发展，普及应用融合业务。三网融合的重点工作中就包括有线电视网络数字化和双向化的升级改造。机顶盒是终端用户数字电视化的必备设备。由于目前我国有线电视数字化率仍然不高，数字电视全面推进将带动数字电视用户数的快速增加。预计2013年将超过4亿户，近几年增长率有望维持在20%以上。除有线数字电视外，地面数字电视、卫星数字电视、IPTV等也会推进，数字电视的全面推进将带动数字电视硬件的巨大需求。
志在打造数字电视设备领先企业。九洲集团将旗下专业从事数字电视设备制造的资产完整置入公司，拟将公司打造成其从事数字电视设备研发、制造，有限电视网络设备研发、制造及网络系统设计、调试、安装集成的行业领先企业，而九洲已具备研发技术实力较强，同时拥有较完善营销网络和售后服务体系，以及完整的产品线。以上竞争优势将助推公司走在行业前列。
投资建议：公司重组后盈利能力提高明显，新业务面临较好发展机遇，收入和盈利能力同时提高将造就公司较大的业绩弹性。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.24、0.53、0.69元，对应2010年12月29日收盘价市盈率分别为67、29、22倍，给予“审慎推荐”投资评级。
