东北证券 解文杰
投资要点:
公司是国内防水材料龙头企业和首家上市企业,利用率先上市的先发优势,过去三年持续进行产能扩张和销售网络铺设,实现利润快速增长。
目前国内防水材料行业产值约为500亿元,我们认为未来在房屋建筑、基建投资、节能环保和地下空间防水工程的推动下,加上存量市场的开发,行业规模有望继续保持较快的增长速度。我们认为到2015年左右,防水材料行业市场规模可能达到800-1000亿元。
公司市场占有率快速上升,从2005年的1.15%预计上升到今年的3.5%左右;公司筹划定向增发,募资用于建设锦州生产基地和惠州生产基地,规模相当于再造一个“东方雨虹”。我们预计公司2010-2012年利润复合增长率将超过60%;而根据公司中长期规划,我们认为5年后公司年收入规模将达到64-100亿元,相比现在有3-5倍的提升空间。
我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.69元,1.13元,1.80元,如果明年完成3000万股定向增发,则每股收益摊薄为0.69元、0.95元和1.51元。对应市盈率为61.01倍、37.25倍、23.38倍。我们未来5-10年内,国内的建筑防水材料行业规模整体会有非常大的发展。同时考虑到公司未来清晰的成长路径和较高的复合成长率,并给予公司防水材料龙头企业一定的估值溢价,我们认为可以给予公司2011年每股收益50倍PE,6-12个月目标价56.5元,基于目前股价还有将近35%左右的空间,我们给予公司“推荐”评级。