点击查看最新行情

　　国金证券 刘波

　　事件：

　　公司发布公告，实际控制人通过英力特集团增持公司股份，持股比例从以往22.28%变为51%，总股数由17,706万股变为30,126万股。

　　评论：

　　英力特集团通过债转股增持了公司股份：1、本次非公开发行股票价格为本次董事会决议公告日2010年12月18日(定价基准日)前20个交易日股票交易均价的90%，即发行价格为13.80元/股；2、其中，英力特集团以公司委托贷款118,700万元加38,896万元现金认购11,420万股，战略投资者象屿集团以13,800万元现金认购1,000万股。

　　事项显示实际控制人国电集团重视公司的战略发展：1、完成增发后，公司将偿还降低借款155,800万元贷款，静态计算，相当于降低公司财务费用近8,000万元，等同于提升EPS0.23元；如果2011年利率大幅提升，则提升业绩更加明显；2、国电集团计划在宁夏宁东地区投资600亿元，涉及煤、电、化工等产业，间接和直接共控制英力特集团99%左右的股权，英力特集团通过本次增发，持股比例上升至51%，意味着在国电集团的大平台下，后续资本运作及整合的开始。

　　主营业务在四季度好转：1、上半年亏损严重的烧碱业务，四季度由于产品价格上升，吨亏损幅度从上半年1,000元左右大幅降低，尽管电石法PVC竞争激烈，但原料电石相对产能受限，三季度国内陆续淘汰约75万吨的电池老装置，很大程度上造成了供应偏紧的格局，价格目前仍偏高，企业外购电石生产PVC的基本上无利润；2、公司年发电量约21亿度，平均比当地工业用电成本低0.1元/度，节约成本2.1亿元，电石渣供给国电集团做脱硫剂后，年可贡献利润2000万元，如果电石渣将来做成水泥，参照天原集团，则利润可翻倍。

　　2011年公司前景看好：1、PVC产能过剩不代表行业内部分公司没有机会，我们认为有资源(煤电)、产业链相对完善(天原、天业、中泰等)的公司，尤其是在电石量与成本控制上有竞争力的企业，值得看好；2、宁夏、内蒙等地烧碱售价明显偏低，主要原因是当地土法装置多，手工作坊多，扰乱了市场，随着节能减排的深入推进，我们认为烧碱市场恢复正常盈利水平值得期待；3、2009年国内PVC产能1,852万吨，产量926万吨，2010年计划扩建500万吨(实际300万吨左右)，非资源地的产能也加速关停，总体而言行业技术成熟，但仍有部分企业开工1-2年仍不十分顺利，由于行业无序竞争激烈，行业集中度低，不排除出现行业整合机遇。

　　投资建议：

　　维持“买入”评级。实际控制权划给国电集团后，未来获取资源的能力得到了大幅提升，而公司作为国电旗下的化工平台，也可能在宁东煤化工基地上一展拳脚。