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　　三一重工：正在成为世界的"三一"

　　研究结论

　　中国经济的持续高增长拉动行业持续高景气。在一个较长的时间段内，中国经济仍将延续投资拉动型的高增长模式，"十二五"期间的经济结构调整，尤其是区域经济结构调整，将支撑我国固定资产投资在未来5年继续保持20%左右的高增长水平。工程机械与固定资产投资高度正相关，而我国又处于建筑装备的全面升级阶段，因此，我们判断我国工程机械行业在"十二五"期间将延续两位数增长的高景气周期。

　　龙头企业实现高于行业平均水平的高增长。公司是国内龙头企业，三一品牌与三一的售后服务，已经成为行业内的一种优势。行业高景气的持续拉动，以及产品链的拓展和国际化布局是公司持续高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年净利润复合增长率为22.83%。

　　产品链的拓展造就了中国的"三一"。公司起步于混凝土机械，依托集团做为孵化器，逐步拓展了路面机械、履带式起重机、桩工机械、挖掘机、汽车起重机。其中混凝土机械、桩工机械、履带起重机为国内第一品牌；混凝土泵车全面取代进口，国内市场占有率达57%，为国内首位，且连续多年产销量居全球第一；挖掘机和汽车起重机正在迅速做大做强，已经成为公司高增长的重要引擎。2010年，公司销售规模预计将突破300亿，更加强化了公司当之无愧的中国工程机械龙头企业的地位。

　　国际化布局正在造就世界的"三一"。"中国制造"已经开始形成"中国优势"，凭借着这种优势，我国工程机械产品正在大踏步的走向世界。公司是国内率先走出去的业内企业，三一集团是全球工程机械制造商50强，在全球有30个海外子公司，业务覆盖达150个国家，产品出口4到110多个国家和地区，已在印度、美国、德国、巴西相继投资建设工程机械研发制造基地。依托集团实现国际化布局，大力拓展国际市场，中国的三一，正在成为世界的三一。

　　风险因素：国内国际宏观经济波动影响的不确定性，以及钢材等原材料价格波动影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。

　　催化剂：在集团框架内产业链的进一步整合，以及"十二五"规划之区域经济结构调整相关政策措施的落实，是公司股价的重大催化剂。

　　估值与投资评级：我们上调公司2010-2012年盈利预测幅度分别为79%、73%和73%，上调公司目标价，给予公司股价0.8倍PEG和18.26倍PE的估值水平，对应2011年预测EPS的合理股价为27.62元，目前股价低估，维持买入投资评级。(东方证券)

　　软控股份：代表时代发展方向 业务有竞争力

　　推动轮胎橡胶行业技术进步的领军企业。主要为轮胎橡胶企业提供其各生产工序所需的智能化设备系统和软件。技术和软件是公司的核心竞争力，设备是其载体。

　　新产品+跨行业+出口驱动高速成长。公司年初提出了"三年内与橡胶有关的设备销售做到世界第一"的目标，对应未来3年收入复合增长率约30%。我们认为新产品+跨行业+出口将驱动公司未来几年保持30%以上的增速：随着产能瓶颈逐步解决，公司液压硫化机、半钢一次法成型机和低温一次密炼机等新产品销量将快速增长；以配料系统为切入点，以软件控制系统为核心，通过并购硬件企业加强纵深的跨行业发展战略正在有条不紊的推进，有望在化工领域最先实现；而随着海外销售服务体系的建立，公司在越南、印度等东南亚国家出口业务将迎来爆发。

　　代表时代发展方向。公司产品节能减排作用明显：如密炼作为轮胎生产能源消耗最大的工序之一，通过采用公司的低温一次密炼机能够节能40%左右；公司积极介入的轮胎翻新领域一直是国家重点支持的节能领域：翻新旧胎能够节约原材料达50%以上；加入异戊橡胶制成的轮胎可以通过降低滚动阻力而大大减少油耗，随着公司异戊橡胶合成技术的突破，使得其量产成为可能。我们认为，随着节能减排上升为国家战略，公司的产品和技术代表了时代发展方向。

　　业务有竞争力。在国内市场，公司主要竞争对手是轮胎橡胶机械企业，其生产中所需的软件控制系统部分主要采取外包的形式，公司技术优势明显。在国际市场，公司产品已涵盖轮胎生产的各个工序，多数产品价格仅为同类型外资品牌的2/3左右，使公司在需要全套轮胎生产线能力的部分新兴市场竞争优势明显。

　　管理团队优秀。公司管理团队优秀，是公司近年来业绩持续增长的基础。公司高管间分工明确：董事长站在行业角度，研究如何推动轮胎行业的技术进步；总经理负责跨行业发展，包括横向如何选择和纵向如何做深；常务副总负责轮胎橡胶行业领域的发展。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司每股收益分别为0.53、0.80和1.07元。鉴于未来3年复合增长率38%，按照2011年38倍pe，未来6-12个月目标价30元，给予公司"强烈推荐"的投资评级。(中投证券)

　　中化国际：崛起的世界级天胶巨头

　　天然胶75%以上都是用于轮胎行业，受益于轮胎行业的高速增长，我国过去十年的天胶消费量都维持了两位数的增长。今年我们预计我国天胶消费量将会突破300万吨，并且未来三年还会维持10%以上的增长，至2013年，总消费量将达到400万吨。

　　受困于适宜种植天胶的新增土地供给有限，据预测，我国未来天胶的极限产能为75万吨，因此未来天胶的增量需求将基本来自于进口。中化国际作为我国掌握海外胶源最多的天胶企业将显著受益。

　　公司下属的GMG子公司(控股51%)，现有加工销售能力11万吨。GMG公司11月29日的公告收购了泰国的天胶出口巨头德美行。其07年天胶加工出口能力达到了26.4万吨。考虑到未来德美行和中化在国内强大销售网络的整合，我们预测未来中化依托GMG的天胶进口规模将会达到40万吨以上。

　　GMG公司在喀麦隆拥有4万公顷的天胶种植园，现在开发了2万公顷，产量为2万吨。未来随着开发剩余的2万公顷，GMG在喀麦隆的产能有望达到4万吨。并且依照GMG在今年中报披露的扩产规划，其在印尼的加里曼丹岛计划新增6万吨的种植能力，因为未来GMG自种胶的规模有望达到10万吨。

　　GMG公司今年盈利相比09年有了大幅好转，3季度盈利1.83亿元，同比增长2500%，预计全年盈利2.4亿元，公司的投资收益也将会对今年的业绩锦上添花。

　　综合以上分析，我们可以看出中化国际未来三年橡胶板块的业绩将高速增长，至2013年在盈利中占比达到50%以上。而中化的其他业务板块中化工物流、化工分销和农化板块，今年皆在周期谷底，未来业绩反弹的概率很大。而对于铁矿石业务，我们出于谨慎性考虑，预测未来几年维持10年水平，没有增长。因此我们调整公司今、明两年盈利预测为0.54和0.68元(原预测为0.58和0.72元)，维持公司"买入"评级，目标价14.5元。(东方证券)

　　希努尔：稳健扩张精耕作 心无旁骛重正装

　　品牌零售扩张稳健，短期继续挖掘北方市场。希努尔以直营店和加盟店为主要销售渠道，目前在北方市场具有明显的竞争优势，在山东、河北、河南、山西四省的男装市场占有率居于第一位，分别为43%、25%、22%和16%。截至2010年上半年，公司共有18家直营店和569家加盟店；我们判断三季度公司新开了9家直营店，加盟店新增不多。较业内可比公司来看，仍有充分扩张空间。从业内对比来，希努尔较报喜鸟、中国利郎仍有较大差距，但由于仍在成长期，所以增速相对要快。公司在招股书中披露的目标是：计划新开10家旗舰店、36家直营店(建设期均为1年)，每年新增50-100家加盟店，到2012年达到800家店铺，品牌零售额达到12亿。

　　我们认为，相较业内上市公司来看，希努尔的经营策略偏重于"循序渐进、稳扎稳打"，店铺扩张较为稳健和谨慎，上市之前每年店铺扩张速度在5%左右，今年上半年提升到10%；公司没有经历过大举扩张又大量关店的情况，未来也不会走这一路线，在开店上稳妥斟酌。根据我们的了解，公司在今年三、四季度开店步伐稳健，一方面是因为公司的临时控制整合，公司在做整体店面陈列和形象提升、产品结构调整等系统性工作；另一方面是因为四季度是公司的销售旺季，如果新开店会消耗大量人力、物力在店铺装修上，所以公司一般在春夏淡季进行装修。因此，我们也有理由认为，明年一二季度，公司店铺增速会略有提升。

　　此外，公司募集资金为6.74亿元，其中：2300万元用于公司在建项目--高密希努尔男装专卖店项目、2000万元偿还建行诸城支行的银行贷款、8000万元补充流动资金，这就意味着还剩余5.51亿元超募资金。根据公司一直专注正装专注服装业的历史，我们认为公司将这笔资金全部用于营销终端。超募资金有利于财务费用的降低，同时超募资金将在一定程度上加快公司开店步伐。

　　业绩增长来源于稳健战略。我们认为，未来3-5年服装消费需求将维持稳定增长趋势，品牌服装年均增速保持在25%-30%，并且未来仍将维持至少10年增长的黄金时期。公司每年举行两次大型的订货会，春夏订货会大约在每年度的10月底或11月初举行，秋冬订货会一般在每年度的3月底或4月初举行。两次订货会合计约占全年销售收入的65%，而春夏产品订货会金额又占到全年两次订货会金额的40-45%。我们判断，公司2011年春夏产品订货会金额大概增长了20-30%，单价大概提高10%。我们预计2010年收入可增加至10亿元，收入增速在20%-25%，净利润增速在30%-35%。根据公司披露的业绩情况，我们下调2010业绩预测到0.72元，上调2011年业绩至1元，调整2012年业绩为1.42元。考虑到新股的因素、公司未来的两年增速均超过35%，以及品牌服装的稀缺性，我们考虑给予2011年35倍PE，未来一年目标价为35元，首次给予"买入"评级。(海通证券)

　　丽江旅游：印象丽江规模增 大索道前景好

　　投资要点：

　　从区域发展的大方向上，丽江随二号航站楼的开通，迎来了成长为川滇藏大香格里拉旅游集散地的历史机遇。再对比丽江机场历次改扩建游客人次的增长状况(98年扩建带来次年吞吐量翻番)，我们非常看好新航站楼启用后，2011年丽江高端游客的增长。上市公司的主业-索道、高星级酒店、印象丽江表演，是当地的代表旅游产品，将全面受益于区域接待量的快速增长。

　　预计大索道2011年接待量跳升、可较07年峰值增长40%。我们结合云杉坪接待状况、索道历年市占率变动、及实地调研情况，判断索道运能(供给)是决定接待量的关键因素；因而预计大索道重张后接待量将跳升，而非基于过去年份的线性增长。

　　印象丽江座位数8-11月份3个月间增加20%，基于座位数的增加小幅调高盈利预测。作为国内盈利能力最强的旅游演艺节目之一，其增长短看规模、长望机制。成为上市公司资产后，印象的股权结构有望进一步理顺，打开长期发展空间。

　　2011年是公司的利润增长关键年份，利好云集。我们根据最近调研信息，上调大索道、印象丽江2011年的预测；预计2010-2013年的每股收益分别为0.01元、1.11元、1.35元、1.58元(均未考虑大索道提价；索道提价对业绩影响与环保基金关系很大，正文做敏感性分析)。给予公司2011年行业历史的平均动态估值，安全价位为44元。

　　我们认为，公司背靠实力股东，未来有进一步整合云南省内优质旅游资源的可能性，高速成长自2011年始。重申"强烈推荐"的投资评级。(兴业证券)

　　上海医药：抗生素资产如期注入，期待后续整合效应

　　事项：

　　上海医药公告，收购集团抗生素资产。

　　点评：

　　完成重组承诺，集团抗生素资产如期注入

　　上海医药于2010年初完成了重大资产重组，通过首次重组，上药集团下属主要经营性医药资产，除抗生素业务等资产外，均已注入上市公司，抗生素业务等资产因未能符合上市公司相关法律和财务要求而未纳入首次重组范围。上药集团承诺最迟在2011年12月31日之前将其重组后的抗生素业务资产注入上海医药，现上药集团已基本完成抗生素业务资产重组，上海医药拟向上药集团购买其持有的抗生素业务资产，包括：

　　1、上海医药拟以现金收购上药集团持有的新亚药业合计96.9%股权；以现金收购上药集团持有的新华康医药100%股权。本次收购总对价为人民币148,778万元(以评估备案确认值为准)；

　　2、新亚药业接受上药集团的委托，受托管理新先锋药业。

　　期待后续整合效应

　　上述抗生素资产09年营业收入16.4亿元，归属母公司所有者净利润1.01亿元。10年1~9月份实现营业收入10.8亿元，净利润5506万元。抗生素产品中头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安等3个产品销售收入过亿。其中新华康医药作为上药集团抗生素业务的销售平台，负责新亚药业和新先锋药业生产的医药产品在上海地区的销售。

　　因注资是重组承诺，我们之前的盈利预测亦有所考虑，为谨慎起见，此次暂不上调盈利预测。目前上药的抗生素业务净利润率还不高，约5~6%，期待重组后的整合效应，提升盈利水平。

　　基本面发展清晰，维持"推荐"评级

　　近期公司股价调整可能的原因：1、发改委公布基药中单独定价产品降价，大部分涉及外资产品，虽然实际影响很小，但市场是否担心连锁反应到其他同类产品，而上药代理外资产品较多(我们的观点：发改委降的是最高零售指导价，实际中标价也就是医院购进价一般而言本来就低于它，流通企业代理产品价差=医院购进价-生产企业供货价，可见流通企业受影响很小)；2、技术原因？市值大、流通性相对好，成为调仓对象？

　　理清上述外部因素，公司自身基本面发展清晰：从公布重组方案至实施；迅速迈出全国扩张步伐：收购中山医、重组福建医药；宣布赴港IPO计划；再到近期的大手笔收购中信科园、注入抗生素资产……一年来新上药显示了打造医药行业新航母的坚定决心：步子快、效率高。未来将以持续的业绩增长说话。维持10-11EPS0.70、0.95元/股预测，10-11PE33X、24X。6个月内合理股价区间27-30元(粗略按港股发行后24-26亿股本计，约合11PE35X)。公司将于明年6月份完成赴港IPO，有望融资百亿规模，借助外延扩张，11-12年有望超预期，良好配臵型品种，维持"推荐"评级。(国信证券 丁丹 贺平鸽)