英威腾：加速打造低压变频龙头
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国泰君安 刘骁 康凯
本报告导读：
发布公告成立香港全资子公司，立足开拓国际业务。外延和内生式发展纵向整合自动控制产品，横向重点开拓煤炭和电梯调速领域，相比汇川估值仍有较大上升空间。
投资要点：
受益“十二五”规划，进口替代贡献超行业增长。行业受益工业自动化升级，内资企业凭借价格优势和稳定的产品质量继续进口替代，“低竞争、高毛利、高成长”的格局短期不会被打破。
外延和内生式发展加速产品整合。发展手段上，一方面采用外延式增资和收购(增资固高、收购德仕卡勒)；一方面利用原有技术储备发展重点品种(伺服驱动系统和防爆变频器等)。我们认为未来仍将继续这种外延和内生并举的方式加速产品整合进程。
纵向拓展，做综合解决方案的提供商。目前自动化控制以驱动层的变频器为主，参股固高技术合作的方式发展控制层设备，吸收研制第二代伺服驱动器年底可逐步投放，公司目标要成为自动控制领域综合解决方案提供商，未来毛利有望进一步提升。
横向延伸，开拓重点细分市场。募投600套防爆变频器定位专业煤炭市场，明年达产后贡献EPS0.19元；通过德仕卡勒进军电梯调速领域，有望开拓新的细分市场；成立英威腾佳力能源管理公司，重点销售高压变频器产品。本次成立香港全资子公司意在发展海外市场，预计2到3年内出口占比将提升至25%。
对比汇川，公司估值有较大上升空间。两家内资龙头现阶段存在差异并各有千秋，公司通过外延式发展正加速产品整合，原有销售渠道保证投放后迅速打开市场。中长期看，两家公司殊途同归并有较强同质性，目前二级市场估值差异存在“套利”空间。预计公司2010年到2012年EPS分别为1.10元、1.65元和2.46元，给予公司“增持”评级，目标价83元。
