富春环保：乘环保之风 行节能之实
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金元证券 陈光明 黎国栋
公司是国内污泥焚烧综合利用的先行者，将受益于十二五期间节能环保产业的快速发展。节能环保产业是“十二五”七大战略性新兴产业的核心，最有可能发展成为国民经济支柱产业。公司创造性将垃圾、污泥焚烧与热电联产方案结合起来，解决了垃圾、污泥处理费不足的难题，实现了环保减排与节能的完美结合。
污泥焚烧业务将成公司未来重要增长点。公司污泥焚烧与热电联产相结合的方案有良好的推广价值，未来增长潜力大。富阳市现每日有5620吨污泥需要处理，募投项目仅能处理污泥2035吨，预计第1条生产线将于2011年1月投产，第2条生产线9月投产。募投项目建成后将启动污泥焚烧扩建项目的建设。
富阳造纸基地持续增长的供热需求是公司业绩增长的原力。富阳市白板纸产量占全国产量50%，预计十二五产量将达1200万吨，较现在增长71%。2015年造纸企业供热需求将在目前基础上新增1200t/h，公司供热能力仅为415t/h，增长潜力大。造纸企业热负荷稳定、供热价格高，因此公司热电比高达515%，供热收入比例达到71%，效益显著。同时，煤热联动政策每月对供热价格进行调整，保证了供热业务较高的毛利率水平。
上市超募资金使公司具备快速对外扩张的潜力。公司上市募集资金扣除募投项目资金和偿还贷款后，仍剩余超募资金6.57亿元。根据公司发展战略和计划，将应用垃圾、污泥处理项目运作经验及技术在富阳周边及浙江省内外热需求集中的地方推广及复制。另外，公司还有望向上游如煤炭、污水处理、物流等行业发展。
投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.68元、1.06元、1.43元，按目前价格计算PE为44倍、28倍、21倍。考虑到公司良好的成长性，参考环保行业的市盈率水平，首次给予“买入”评级。
风险：造纸行业景气风险；环保风险。
