中国玻纤：提价奏响业绩增长进行曲
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华泰联合 周焕
12月6日公司公告，控股子公司巨石集团决定从2011年1月1日起将玻璃纤维产品的出厂价格提高7%—12%。公司同时公告，巨石集团拟收购其在美国的产品独家代理商GIBSON玻璃纤维有限公司。
提价属顺势而为，未来价格趋势向上：我们观察到，全球玻纤行业呈寡头垄断格局，10月下旬PPG在北美地区提价15%，公司此次提价7—12%，属顺势而为。我们测算公司目前产品均价在5400—5600元/吨，金融危机之前最高为7000元/吨左右，若按此次提价7-12%计算，提价后产品价格为5800—6200元/吨，距离上一轮景气高点价格仍有10%左右的空间，而目前玻纤或进入新一轮景气周期，我们看好未来价格上涨的趋势。
收购北美渠道商，进一步拓展国外市场：目前公司内外销比例接近1:1，主要市场为北美、欧洲及中东，前期公司在欧盟、印度及土耳其遭遇反倾销，或致使经营策略发生调整，开拓其他地区市场的力度加大。我们认为，本次收购有利于加强公司对美国及北美地区的市场控制力，未来或将依靠GIBSON成熟的销售网络进一步提高公司产品在北美地区的市场份额。
未来增长不乏亮点：我们认为，海水淡化管道，远距离输水管道及高铁枕木等其他新应用方面等带来新的需求增长点，另外目前短切原丝供不应求且售价较高，公司2011年将扩大短切产品比重，另外公司自主研发的E6产品经历了市场导入阶段或将步入收获期。
我们按今年均价5500元/吨，2011年按均价提升9.5%计，全年均价为6022元/吨，2012年价格上升幅度假定为3%至6200元/吨，2010—2012年预计实现销量70.9万吨、80.7万吨、88.0万吨。假设2011年初完成增发，则2010—2012年EPS估算分别为0.60元(吸并前)、1.45元(吸并后)、2.00元(吸并后)。
目前股价对应2010—2012年PE分别为36.12、14.94、10.84倍，考虑到玻纤行业处于景气向上阶段，未来进一步提价或带来公司业绩超预期大幅提升，且公司有较强动力进一步整合上下游资源，解决关联交易问题，我们对公司未来两年的发展乐观，目前估值水平颇具吸引力，给予“买入”评级。
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