金陵饭店：轻重资产扩张齐头并进
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民生证券 史萍 李振飞
报告摘要：
零溢价收购酒店管理公司，彰显轻资产扩张决心。
公司11月17日公告以净资产作价，市盈率仅为1.5倍的极低成本收获优质资产，大幅超出我们此前预期。出让股权的6位自然人均属集团高管，彰显出大股东支持上市公司做大做强的决心，公司实现对酒店管理公司的绝对控股，对扩张战略的决策和实施极为有利。
打造酒店为主线的全产业链，多业务接踵贡献业绩。
传统业务金陵饭店运营和苏糖业务将稳定贡献业绩；玛斯兰德地产项目未来5年将持续贡献大额权益净利；轻资产扩张的酒店管理公司将成为公司业绩的重要增长点；重资产扩张的金陵二期2012年开业，进入成熟期将每年贡献7000万元以上权益净利润；天泉湖旅游生态园养老养生公寓一期最快于2011开始预售。新增数个现金牛对公司以酒店为主线的全产业链扩张形成强有力的支撑。
天泉湖旅游生态园将探索休闲度假连锁发展的新模式。
公司重头打造的天泉湖旅游生态园集高端酒店、休闲养生、度假别墅、商务会议于一体，作为公司首个高端休闲度假区项目，将实行滚动开发，借此探索未来休闲度假区连锁发展的新模式。随着中国步入休闲度假旅游的黄金期和老龄化社会的到来，休闲度假连锁大有可为，开发顺利将成为公司未来重要的突破口。
资产注入或重组更具现实性，再添亮点，维持“推荐”评级。
公司近期一系列动作判断，以酒店、旅游业务为核心整体上市的想象越来越具有现实性；在各地国资酒店整合的大背景下，江苏省国资酒店资产整合预期强烈，步伐有望加快。公司基本面正发生较大的质变，预计2010-2012年公司EPS分别为0.35元、0.44元和0.48元，公司二级市场估值优势明显，维持“推荐”评级。
风险提示：
地产调控大幅超预期；当地酒店市场过度竞争等。
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