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　　东方证券 邹慧 曾朵红 唐思宇

　　产品组合完整，技术储备丰富，销售协同效应大，电力电子龙头企业腾飞在即。除了传统优势产品SVC外，SVG、高压变频、光伏逆变器等开始显著贡献销售收入，公司还储备有源滤波、高压固态开关、故障限流器、串补等技术，公司在电力电子领域进行了全面的布局，技术优势明显。新增产品的销售渠道与传统产品销售渠道有很大的重叠，协同效应显现。随着节能减排、新能源、智能电网建设的推进，大功率电力电子行业迎来发展的拐点，公司凭借技术和销售两大优势，将迎来跨越式发展。

　　拓展工业应用领域和电网市场，SVC/SVG/TCSC保持持续高增长态势。

　　公司SVC在冶金行业市场份额超过60%，收入占比超过20%，目前正渗透到其他行业，煤炭、铁路、发电、光伏、风电市场SVC/SVG的开拓正取得成效，占比提升到10%左右，新工业应用领域的开拓为传统优势产品SVC注入增长动力。市场期待的电网市场，预计在十二五期间也将取得突破，电网SVC市场容量年均超过40亿，荣信做为行业龙头将首先受益。与西门子成立合资公司开拓电网TCSC市场，随着智能电网建设推荐，以TCSC为代表的柔性输电技术的应用值得期待。

　　变频产品开始进入爆发式增长期，特大功率变频器和光伏逆变器是亮点。

　　公司定位于特大功率高压变频器，掌握矢量控制和能量回馈技术，在西气东输中负责提供高压变频器，50%以上瞄准进口替代的特大功率高压变频器。增发项目产能刚刚释放，具有传统产品销售渠道的优势，高压变频器销售进入爆发式增长期。光伏逆变器进展超出市场预期，今年已经形成3000多万的销售，全球光伏逆变市场容量达到150亿，和无锡尚德合作走出国门指日可待。风电变流器已经完成样机制作，明年开始形成销售，和金风科技合作，开启进口替代的航程，分享国内67亿的市场蛋糕。

　　余热拐余压利用迎来行业点，公司此项业务将保持50%以上的增长。节能服务产业尽管基数低，但是发展很快，2010先后出台众多支持政策，整个产业迎来发展的拐点。公司的余热余压利用主要是由公司08年收购的子公司信力筑正来完成，今年实现翻番式增长，订单饱满，未来几年50%以上的增长值得期待。信力筑正符合分拆上市财务条件，募集资金解决当前的资金瓶颈和管理层激励，则可能进入新的发展阶段。

　　首次给予“买入”评级，目标价60元。根据我们的预测，公司10-12年的EPS分别为0.80、1.18、1.76元，参考可比公司2011年PE的取值范围和均值，并考虑到公司一直保持50%以上的增长和公司的龙头地位，给予2011年50倍PE，对应目标价60元，首次给予“买入”评级。

　　风险因素：产观品技术风险；宏经济风险；智能电网低于预期。