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　　湘财证券 杨诚笑 叶鑫 刘金钵

　　事由：

　　公司三季度实现营业收入8.6亿，同比增加83.51%。实现归属上市公司股东的净利润9997.55万元，同比增加108.92%。实现每股收益0.1826元，同比增加108.92%，前三季度EPS为0.303元，同比增加96.82%。

　　点评要点：

　　三季度是公司传统旺季，业绩符合预期。

　　三季度是公司的传统旺季，07-09年公司三季度单季每股收益分别占当年全年每股收益的21.02%、79.27%、47.61%。公司2010年三季度每股收益0.1826元占2010年前三季度总每股收益的60.64%。前三季度公司实现净利润1.66亿元，如果不考虑公司计提的7958万资产减值损失，公司业绩基本符合我们此前给出的全年预期。

　　金锑钨高价时代到来，公司步入新时代。

　　公司三大主营业务产品---金锑钨全面步入高价时代。年初以来，黄金、2#锑锭以及APT三者价格上涨幅度分别为18%、66%、30%。公司产品，特别是锑制品供不应求。从公司主营业务占比达90%的黄金与锑制品来看，其中锑价较08年26250元/吨的历史低点涨幅达166.67%。上海黄金交易所现货黄金价格较08年金融危机低点上涨79.63%。而我们认为黄金与锑价格这次上涨将是不可逆上涨，黄金价格是由于国际货币格局动荡、通胀、央行停止售金，而锑则是受益于供需面的彻底改变。

　　湖南最大黄金公司，全球锑业第二。

　　公司今年锑制品(精锑与氧化锑)产能有望达到5.5万吨。公司09年年报显示拥有锑资源储量17万吨，预计2010年新增储量30469吨。此外，公司是湖南省最大的黄金公司，拥有黄金储量36吨，2010年预计新增储量8107千克。大股东湖南省黄金集团黄金资产注入预期强烈。黄金和锑是公司的主要收入来源，2010年上半年两者收入合计占比达到公司收入的89.19%。公司十二五规划至2015年达到13.5吨/年黄金产量，33000吨/年锑制品产量，4000吨/年APT产量，公司将迎来飞速发展期。

　　短期涨幅巨大，长期继续看好。

　　公司自7月以来涨幅巨大，自前期低点起累计涨幅超过174.78%，以今日收盘价38.94元与预估EPS计算，2010-2012年动态PE分别为67.14倍、44.76倍、33.86倍，短期估值已略显偏高，并且已经达到目标价。同时我们考虑到公司旗下亏损子公司较多，公司经营大幅好转后预计公司仍将会继续对旗下部分亏损子公司先进行债务重组，这也会影响今明两年业绩，故我们下调公司2010年EPS为0.48元，量价预估与11-12年业绩暂不调整。但中长期我们仍然重申我们极为看好公司的态度，维持公司“买入”评级不变。