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　　浙商证券 王晓丹 李洪冀

　　公司11月24日发布公告称，公司将采取收购、兼并、入股等方式对三个含锗矿山进行整合，具体整合方式由双方协商后签订补充协议确定。

　　此次整合打开外延性资源扩张的大门：此次拟整合的中寨朝相煤矿、华军煤矿和勐旺昌军煤矿三个矿区。华军煤矿相关手续正在办理之中，勐旺昌军煤矿亦未公布相关储量，中寨朝相煤矿公布保有锗资源储量38.23金属吨，预测资源量8.49吨，而新增的储量占公司保有含量的5.54%，虽然对公司短期影响较小，对公司未来几年的业绩也几乎没有影响，但是意味着公司外延性资源扩张取得实质性进展。

　　公司自身资源储量优势十分明显：公司拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿，储量丰富，品位较高，截至2009年末，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨。公司通过内生性的资源增长和外部找矿，使得公司在行业内具有绝对的资源优势。

　　未来进一步资源扩张可期：云南是锗资源大省，云南省锗资源占全国上表储量的33.77%，其中云南锗业占中国的保有储量的19.7%，其余的14%都分散在一些小型企业手中。根据国土资源部提出的《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》及《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》，无论是国家层面、省级都在积极推进矿产资源整合，将有限的资源向优势企业集中。我们认为，此次只是市级层面整合第一步，未来公司可能将进一步进行省级层面的整合。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预测未来锗价上涨是趋势，公司积极布局下游深加工产业，公司募投项目达产将为公司带来业绩拐点。预估10、11、12年每股收益为0.65元、0.76元、1.17元，对应10、11年的PE分别为123.7、106.2，公司估值偏高，但是考虑到锗价位于上升通道有助于提升公司业绩，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：目前只是意向收购，可能存在整合进程低于预期。