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　　国元证券 褚杰

　　新安股份主要从事农药化工、硅基新材料两大产业，属于中国制造业500强，全球农化20强企业。上市以来，公司充分利用草甘膦-有机硅的产品链结构优势，不断扩大草甘膦、有机硅生产规模，成为中国最大的除草剂草甘膦生产企业和中国第二大有机硅单体的生产企业。截止到2009年底，公司共形成草甘膦8万吨、有机硅单体10万吨的年产能。

　　随着公司定向增发项目的逐步投产，公司将基本完成对有机硅产业的布局，形成了从上游工业硅、硅粉，到中游单体、中间体，再到下游深加工产品的完整产业链。产业链的不断延伸，将对公司的有机硅业务带来很强的协同效应，提升公司业务的抗风险能力，同时还能有效的降低生产过程的物耗和能耗，降低公司的生产成本。

　　长期以来，公司的农化业务单纯是依靠草甘膦规模的增长在发展，而草甘膦价格的波动，增加了公司业绩的波动风险，不利于公司长期的发展。公司对宁夏天喜公司的收购，将利于公司迅速进入除草甘膦之外的其他除草剂，以及杀虫剂和杀菌剂等领域，便于公司完成对其农药业务的产业布局。未来宁夏天喜将成为公司一个重要的业绩增长点。

　　我们预计2010-2012年公司的营业收入将分别为43.02、61.40和72.69亿元；归属母公司股东净利润2.30、5.45和8.02亿元；对应每股EPS分别为0.34、0.80和1.18元。综合考虑目前农药和有机硅行业的整体估值，以及公司作为行业龙头公司并不失成长性，认为给予公司2011年30倍PE估值，3.5倍的PB估值较为合理，对应股价为20.50-24.00元，目前公司股价仅为15.63元，尚有30%~50%的空间，给予“推荐”的投资评级。