威孚高科：大股东 博世看好公司前景
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华泰联合 姚宏光 黄未樵
非公开发行公告点评：
本次不超过11285.8万股的定增，实质上可视为大股东及博世公司的增持行动。本次定增后大股东产业集团和博世公司持股比例将至20%和14%，由于大股东和博世公司属深度战略合作关系，基本可视作一致行动人，因此一直困扰公司的大股东持股比例过低的问题将得以解决。
由于本次定增价格将不低于25.83元，意味着大股东和博世的出资额分别不低于9.30亿元和19.85亿元，合计超过30亿元。两方愿意在这个价位上大规模增持，无疑表明了十分看好公司前景。我们认为这将在很大程度上提振市场对公司发展的信心，从而永久性地提升公司估值水平。
无论是WPS产业化(公司自身的国四阶段产品，高压共轨与电控VE分配泵技术的结合)、汽车尾气后处理系统产业化(预计涵盖SCR、EGR、DPF、DOC、POC等一系列产品)、工程研究院(建设自身技术团队，瞄向国四、国五及之后的排放升级)，还是汽车动力电池材料及动力电池研发项目(乘用车未来最具潜力的动力系统)，可以看出公司在借助博世的同时，积极提升自身研发能力，着眼产业升级，谋求发展成为完整的动力总成供应商。
我们注意到本次募集资金仍有相当部分富余，而进一步考虑到未来数年威孚盈利及现金流都将十分出色，因此公司仍有较强的投资能力。而博世在投入20亿元的现金后，提高股权比例，可以预料其将加强与威孚的深入合作并给予更大力度的支持，因此我们预计未来公司有望从博世获得新的产品或技术，从而拓宽自身的业务领域，增强盈利能力。
我们上调2010年、2011年EPS预测至1.83元、2.32元，对应PE为18.2倍和14.4倍，摊薄后EPS为1.53元、1.93元，对应PE为21.8倍和17.2倍。我们认为，一方面至少应给予公司摊薄后2011年25倍以上PE；另一方面，增资的30亿现金在未来数年内投入项目后，ROE至少应在30%左右，公司盈利有望翻番，因此摊薄后市值应在360亿元以上。从两方面考虑，我们认为公司合理价值应在48~52元以上，维持“买入”评级。
风险提示：目前本次定增仍是草案，仍需提交股东大会及商务部批准。
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