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　　华创证券 廖万国

　　事项：

　　片仔癀是我国仅有的两个列为国家级绝密中药品种之一。年初公司提高了国内片仔癀出厂价格，盈利出现较快增长。同时，公司近年开发了药妆系列产品，并启动了新产品金糖宁的产业化项目。为更深入了解公司未来发展，我们对公司进行了调研。

　　主要观点：

　　1.传统产品积淀的核心优势和稀缺现状具备开拓价格上行通道的潜力。公司片仔癀系列产品为公司主要的利润来源，占主营业务利润总额的75%以上。该品种源于明朝宫廷御医秘方，因其在消炎、解毒、镇痛上的显著疗效尤其对肝病、肿瘤、发热及其在保健方面的特异功效，被列为国家一级中药保护品种并列为国家级绝密配方。

　　2.创新产品金糖宁胶囊具有较广阔的市场前景。金糖宁为公司耗时十余年研发的纯中药新产品，也是目前国内唯一在机理上明确的中药治疗II型糖尿病品种(效用成分为1-脱氧野尻霉素)，其药效与II型糖尿病主要西药品种拜糖平非常接近但无明显胃肠道不良反应。公司启动了金糖宁项目的产业化项目，计划投资9000万建设产品规模化生产线，三年达产后达到年产金糖宁胶囊剂1666万盒，片剂1000万盒产量，新增年销售收入3.43亿元，年均净利润3200万元。我们认为，尽管目前公司营销能力特别对处方药物营销队伍力量较弱，但作为公司未来重点培育的二线产品，启动产业化项目后，公司将针对自身弱势，选择营销外包或强化自建营销队伍的方式推进产品在医院系统的销售，有望扭转目前产品销售欠佳的状况。在我国现有成年糖尿病患者高达9千万并每年以9.7%的发病率递增病患人群的环境下，金糖宁有望凭借中成药特色优势逐渐成为公司未来的一线品种。

　　3.日用品及药妆产品将在“十二五“发力。中药衍生产品是近期中药行业较为关注的一块潜力市场。公司现有的片仔癀系列延伸产品涉及日用及化妆、养颜产品类，07至09年销售增幅均在50%以上，10年上半年增幅同比也达到22%。但由于战略规划不清，营销力度不够，一直对公司业绩贡献不大。公司目前已经将日用及药妆产品确定为”十二五“规划重点项目，并着手营销策略、广告投入等。

　　从云南白药牙膏的成功，可以看出，中药功能类日化产品市场潜力很大，目前市场上具有广泛认同的品牌产品稀少。公司以片仔癀品牌为支点重点发掘这块相对空白的市场，将把握未来市场先机。但我们预计，由于目前药妆类产品市场引导与培育不足，存在产品定位与目标市场细分模糊的问题，市场启动与消费放量尚需时日，公司药妆日化产品达到一定销售基数后呈现较大增长困难较大，短期对公司利润贡献将会有限。

　　4.盈利预测和评级。从短期看，公司主打产品境内外价格上调将构成公司利润增长的主要驱动力，在原料和产成品稀缺持续的前提下，价格驱动的成长也将具有持续性并保障公司的成长基数，新产品系列的开发将在一个相对稳定的增长基础上实现超额增长。考虑公司作为传统国企，受政策和行政制约较多，在激励机制未能取得突破的前提下公司业绩短期获得爆发式增长的预期不大。我们预测公司10年、11年、12年每股收益为1.28元、1.51元和1.78元，按当前股价62.98元计算动态PE分别为49倍、42倍和35倍，目前估值合理。首次给予“推荐”评级。