光大证券 周励谦
一般纳税人降标驱动前三季度利润剧增,全年业绩无忧。在一般纳税人降标效果的推动之下,公司前三季度收入增长40.97%,其中第三季度增长43.03%。前三季度净利润增长45.95%,其中第三季度增长69.97%;净利润的增速超过了收入增速,一方面是由于毛利率提升;另一方面是由于销售和管理费率下降。驱动前三季度业绩增长的主要因素,除了一般纳税人数量激增之外,还包括软件与系统集成业务的高速成长。从我们的渠道反馈看,最近防伪税控系统的发货量并无下降的趋势,公司全年净利润有望增长50%左右。
增值税改革仍在持续,汉字防伪系统为明年带来希望。增值税改革是“十二五”期间国家税务工作的重点,“扩大税基”、“扩大抵扣范围”乃至“增值税、营业税合并”都是可能的改革方向,近期国家发改委也提出要优化增值税改革。在技术上,公司今年推出的增值税汉字防伪系统已经通过国家试点验收,很可能于明年开始推广;该系统是国税总局“金税三期工程”的重要组成部分,有助于提高防伪税控用户的附加值,有望对明年业绩形成较大贡献。
加密芯片、高端ERP、卫星通信等新业务亮点层出不穷。公司的新产品、新业务层出不穷,其中突出的包括:可应用于金税卡、USB Key和移动支付的加密芯片,适用于大中型企业的高端ERP,以及移动卫星通信系统等。
以上业务均于今年开始成熟,预计将于1-2年内进入高速增长时期。此外,公司强大的研发团队和子公司拥有大量技术储备,新兴业务还将不断产生。在“军民融合”的背景下,母公司航天科工集团还有可能将部分业务注入公司。
维持“买入”评级,调升目标价位至29.30元。我们大幅度上调公司2010-2012年EPS预期至1.00元,1.22元和1.45元,其间公司净利润的复合增速为29.8%。在历史上,公司的远期P/E中枢为25倍左右,考虑到公司已经进入下一个增长期,可赋予其24倍2011年P/E,得到目标价位29.30元。我们维持“买入”评级,并将其列为第四季度计算机行业的最佳投资标的之一。
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