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　　中原证券 张微

　　事件：近期我们对焦点科技进行了实地调研，公司董秘就公司的业务、发展等方面回答了我们的问题。

　　点评：公司是领先的电子商务平台运营商。公司的经营模式为依托自主开发并运营的“中国制造网”为外向型中小企业提供电子商务服务，同时获取会员费和增值服务费。前三季度实现收入2.26亿元，同比增长42.8%，净利润9300万元，同比增长50.86%，基本每股收益0.93元。

　　电子商务行业进入快速增长期。在金融危机中，电子商务可以降低销售成本，扩大销售半径的优势凸显，后危机时代，中小企业利用电子商务意识逐渐增强，以及运营商加大客户服务以及培训力度等因素共同作用下，前三季度我国B2B电子商务营收规模同比增长46.6%。目前我国电子商务渗透率仅为10%左右，未来还有较大的发展空间，据艾瑞咨询预测，未来三年我国电子商务交易规模年均增速将超过30%。

　　与阿里巴巴共享行业增长。按营收规模计，行业前3位分别为阿里巴巴、环球资源和焦点科技，阿里巴巴处于垄断地位。其中环球资源主要服务对象为大型出口企业，和公司不存在竞争关系。公司与阿里巴巴从客户群到采购商来源、服务模式都基本一致，但是，电子商务服务是不排他的，二者并不是完全竞争的关系，在公司的收费客户中，其中有25%同时是阿里巴巴的客户。

　　看好中小企业金融服务业务。中小企业金融服务业务是电子商务平台增值业务中利润较大的一块，这方面，目前是公司的短板，由于外汇结算的限制，包括阿里巴巴在内的外贸型平台运营商均无法实现网上支付，这就造成公司无法获得企业的交易信息，因而无法提供金融服务。公司正在向全程电子商务方向发展，包括前期成立的保险代理子公司，和正在开发的网上订仓服务，就这些业务本身，利润贡献比较有限，重要的意义是公司可以通过它获取企业的交易信息，为金融服务业务储备条件。

　　收费会员稳步增长，增值业务是长期看点。公司收入主要有注册会员费、增值服务费、和认证供应商服务费构成，前三季度英文版注册收费会员增加1571为，按照以往规律，四季度增长最快，预计全年注册会员有望增加2500为以上。增值服务是指为会员提供的产品展台、横幅广告、关键字检索排名领先等服务。其中关键字检索排名领先服务，是指注册会员为了推广自己的产品，购买关键词或者关键词组合，使得搜索结果中公司的产品排名靠前，由于关键词资源丰富，公司看好增值业务的发展前景，从今年看，增值业务发展较快，预计全年增幅有望超50%(由于核算方式调整，财报实际增幅不会达到50%)。认证供应商服务是指公司和瑞士通用公证行合作，由瑞士通用公正行对企业进行实地认证并出具认证报告，并在中国制造网发布，从今年看选择认证供应商服务的企业有望达到收费会员的25%。

　　即将正式推出中国制造网中文版。中国制造网中文版主要服务于中小企业内贸业务，目前中国制造网中文版已经有一部分收费客户，公司并未正式向外推广，用户主要来自于英文版用户，使用效果还不错。公司预计年底前会推出中文版升级版本并正式对外销售。在明年有望成为新的利润增长点。

　　Arpu值逐年提高。近年来，公司Arpu一直在提高，三季度，公司与东莞的一家电子公司签订了将近110万的合同，企业肯这么大力度的投入，也侧面印证了企业使用“中国制造网”电子商务平台取得了较好的效果。

　　加大销售力度，有望助推收入增长。公司上市以来，销售人员由之前的500人左右增加到目前的900人左右，随着销售力度加大，有望推动公司收入增长。

　　盈利预测。根据公司业务发展情况，我们预测公司2010/2011年每股收益分别为1.25元和1.73元，对应11月5日的市盈率分别为55倍和40倍。作为一家互联网企业，公司具有边际成本低，没有存货、应收账款，盈利质量高的特点，公司有理由享受一定的估值溢价，给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：我国外贸增速放缓，竞争加剧。