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　　东方证券 陈刚

　　公司将受益于资本市场新一轮IT投资周期。国内资本市场的IT系统投资一般以3-5年为一个周期，而且一般都在大牛市后一年左右。上一次2006-2007年的大牛市，带动了券商和基金在2007、2008年的IT投资热潮，因此我们判断明年开始资本市场将开始新一轮的IT系统投资周期。

　　而股指期货和融资融券等创新金融产品的推出将进一步推动券商、基金和机构投资者的IT投资，公司正全力从1.0业务模式转向2.0业务模式。公司将传统的卖应用软件产品或为客户提供定制化的软件开发定义为“恒生1.0业务模式”，目前正全力转向以收取服务费或客户业务收益的利润分成为主的“恒生2.0业务模式”。目前已开发或正在开发的有算法交易系统、聚源的资讯数据库和金融工作站、力铭的“票据供应链融资系统”、针对个人投资者的投资赢家产品、数米基金网等。

　　我国资本市场巨大前景给公司2.0业务带来巨大业绩想象空间。2.0业务的最大特点是按客户对产品的使用量(或频率)收取服务费，或者基于客户业务收益的利润分成，由于恒生电子的客户以证券公司以及基金等机构投资者为主，中国资本市场巨大的发展前景和机构投资者比重的不断提高，将使得客户对产品的使用量以及客户的业务收益具有巨大的发展前景，也给公司带来了巨大的业绩想象空间。

　　公司在基金市场的领先地位使其有望成为类似微软的操作系统平台运营商。随着我国资本市场对外开放的深化和金融创新的推进，国外券商和金融服务企业进入国内市场是大势所趋。对于这些企业来说，机构投资者特别是基金是最优质的客户，而国情差异和对行业情况的不熟悉使得他们迫切需要在中国寻找熟悉基金行业的业内公司开展合作。恒生电子在基金投资交易系统领域接近垄断的地位将使其成为国外相关企业合作的首选。由于公司的投资交易系统已经遍布各基金公司，预计国外企业和公司的合作将以在公司的IT系统上附加功能模块的形式出现。这意味着公司的产品相当于基金投资交易领域的操作系统，国外企业的产品相当于运行在操作系统上的应用软件，应用软件的丰富将进一步增强操作系统对用户的吸引力。因此这种合作将更加稳固公司领先的行业地位，并吸引更多国外企业和客户与公司开展合作，从而形成良性循环。

　　我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.41元、0.58元和0.75元，考虑公司未来增长潜力和行业领先地位，给予公司2011年40倍PE，目标价23.2元，首次给予“买入”评级。