招商证券 彭全刚
前三季度实现每股收益0.25元,略低于预期。公司前三季度实现销售收入96.6亿元,同比增长10%;营业利润9.7亿元,同比下降24%;投资收益4.6亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润6.7亿元,同比下降24%,折合每股收益0.25元,略低于我们预期。
电量提升营业收入,煤价增加营业成本。受益于广东用电需求回升,以及西电东送电量的减少,公司前三季度共实现发电量240亿千瓦时,较去年同期增长11%,从而带动主营收入的同比例增长。但随着今年以来煤价的高位运行,以及公司合同煤兑现率的下降,公司主营成本大幅攀升,导致第三季度归属净利润同比下降52%。
业绩环比有所提升,投资收益贡献较大。公司第三季度营业收入、营业利润以及归属净利润均好于二季度,分别同比增长9%、80%和53%,一方面是夏季电量好于春季,电量环比增长8.6%,另外,公司三季度投资收益达到2.2亿元,环比增长62%,从而推高本季度归属净利润。受煤价制约,公司第三季度公司毛利率为12%,仍远低于08年以前25%的平均毛利率水平,我们预计煤电联动又到了窗口期,随着上网电价上调,公司盈利能力仍有较大恢复空间。
集团资产支持公司发展,未来成长广阔。目前,公司拟增发收购集团优质电力资产,设计燃煤、燃气、风电等机组,收购完成后,公司电力结构进一步优化,已投产的可控装机容量将达911万千瓦,增长36.1%,盈利能力进一步增强。而作为集团唯一的上市平台,集团的支持将保障公司未来稳步增长。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.37元、0.45元和0.50元。考虑到集团整体上市步伐加快,未来仍有大量优质资产注入公司,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。
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