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　　中投证券 王鹏

　　公司三季报显示，2010年1-9月，公司实现营业收入约2.44亿元，增长29%；实现归属母公司净利润5324万元，增长15.64%。对应EPS为每股0.43元，基本符合市场预期。

　　营收增速大幅提升，本年增长目标无虞。由于三季度是公司业务旺季，且前期公司在营销领域方面(包括销售人员招募、业务培训等)的巨额投入开始带来订单回报，公司单季营业收入同比提升38.6%，增速明显加快。考虑到公司业务拓展的势头不减，且市场需求仍然比较旺盛，我们认为公司实现全年营业收入增长28%的目标应不成问题。

　　毛利水平有所恢复，料受益于贸易保障检测业务增速回升。公司前三季度综合毛利率达到64%，较上半年综合毛利水平提升1个百分点，我们认为很可能与公司在电子电器产品出口ROHS检测领域的收入增速回升有较大关系。但考虑到该业务增长的季节性因素，以及该业务毛利率整体趋降的势头不减，我们认为公司综合毛利水平的提升不会再有更大空间，全年当仍然维持在64%左右的水平。

　　资本开支提速，产出见效仍需等待。公司预付账款增长约94.71%，主要源于购买检测设备仪器；在建工程增长92.69%，主要源于华东检测基地、信息化系统建设的持续投入。从三季度来看，公司一改上半年在资本开支方面较为保守的风格，开始全面积极投入，显示公司战略方向已经更加明晰。但由于检测业务较为平缓的增长特性，并且近期以来国际国内并无重大法规升级，市场需求没有明确爆发点，我们认为公司资本开支的产出效应不会立竿见影，需要较长时间方能实现。

　　能源之星认证业务有待观察，潜在爆发点还看中国ROHS认证。公司近期获得了美国国家实验室自愿认可组织(NVLAP)授权，提供美国能源之星(ENERGY STAR)认证之第三方公正测试服务。我们认为该项资质属照明产品节能认证资质，具有较大的市场空间。但是考虑到该检测项目的技术含量，我们认为其毛利水平尚无法与公司的ROHS检测业务相提并论。公司真正潜在的市场空间仍然是我们首次在市场上提出的(详见深度报告)中国ROHS检测业务。据我们测算，公司如果获得中国ROHS强制性检测业务资格，市场份额不会超过5%，但足以在现有基础上提升营收水平65%左右。

　　考虑到公司加大资本开支、提升销售及管理费用的趋势仍将延续，我们略微下调2010-2012年的盈利预测至每股EPS 0.62元、0.82元、1.04元。目前公司股价已达到我们前期给出的目标价位32元，但考虑到公司在2011年具有获得中国ROHS认证的较大可能性，我们仍然维持公司“推荐”的评级。

　　股价催化因素：国际绿色贸易法规出现重大升级，国内检测市场进一步加速开放。

　　风险提示：公司因重大检测事故严重影响市场声誉。