洋河股份：业绩延续高增 销售投入力度大
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国泰君安 胡春霞 张楷浠
洋河股份前三季度实现主营业务收入、净利润分别为55.5、15.4亿，同比增长92%、70%，Eps3.41元，超出我们的预期。
收购双沟并表导致毛利率下滑：前三季度毛利率55.2%，比上半年下滑2.5个百分点，主要由于双沟产品毛利率相对较低，收购双沟并表原因导致毛利率下滑。我们认为随着公司与双沟销售渠道整合逐渐完成，双沟产品升级与洋河本身产品结构调整会合力提高公司吨酒价格水平，未来毛利率会有所回升。
销售费用率同比上升，但相比去年计提已经较为充分：公司今年省外市场拓展力度较大，与双沟的渠道整合也将增大一部分渠道投入，前三季度销售费用率11.1%，同比上升4.6个百分点。公司年初计划全年销售费用4.4亿，但是前三季度已计提了6.18亿，我们认为今年销售费用前期计提已经比较充分。随着销售投入力度加大，公司与双沟渠道整合所能发挥的“1+1>2”的优势会在明年逐步显现，我们预期明年收入增速将快于销售费用增速，销售费用率有望下降。
天之蓝提价5%，等待明年价量齐升：天之蓝终端零售价在400块钱左右，这个价格区间内公司面临的竞品相对较少，最大做强这块产品会优化未来公司的产品收入结构，公司今年营销投入的重点主要是天之蓝产品，我们预计明年天之蓝有望迎来价量齐升。
公司体制与销售优势将继续推动公司盈利增长，3季度业绩超过我们之前的预测，调高2010、2011年Eps分别至4.93、7.09元，给予2011年35倍估值，“增持”评级，调高目标价至248元。
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