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　　国都证券 刘斐

　　核心观点：

　　1.优质农药企业。

　　长青股份产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20种原药、61种制剂，主要产品高效、低毒、低残留。除草剂代表产品氟磺胺草醚的产销居国内第一，市场占有率超过60%。杀虫剂代表产品吡虫啉产销居国内前三，市场占有率超过15%。2010年上半年在15家农药上市公司中，公司销售净利润率为15%，排名第三；平均净资产收益率39%，排名第一。

　　2.受吡虫啉影响，2010年净利润增幅低于预期。

　　2010年前三季度净利润同比增长9.85%，略低于市场预期。主要是目前国内吡虫啉产能供大于求，国外订单的下降导致企业出口不畅，国内价格竞争激烈，价格由13万元/吨回落至10万元/吨，处于历史低点。

　　从最新情况来看，行业内小企业已经停产，出现货源紧张的局面，预计吡虫啉价格将出现触底回升的态势。

　　3.新产品投产是利润增长点。

　　募投项目中500吨/年的烯草酮项目预计明年1季度投产。从试生产情况来看，市场反映较好，2010年已经有150吨的销量，预计明年投产就能达到满负荷的生产。另外，300吨/年烟嘧磺隆原药明年6月份投产，500吨/年稻瘟酰胺原药明年年底投产。烯草酮和稻瘟酰胺均是近期国外专利到期的产品，未来的市场空间广阔。氟磺胺草醚募1200吨/年的产能预计明年三季度投产，公司释放部分产能，用于生产其他品种的原药。

　　4. 2011年大年预期强烈。

　　2010年由于突发的天气异常状况，造成农药需求明显降低，农药需求持续三个小年，同时洪涝等造成的粮食产量减少、土壤养分流失，预计明年农药需求步入上行通道的概率较大。

　　5.维持“推荐-A”的评级：我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.72元、0.82元和0.98元，最新股价30.88元，对应的动态市盈率分别为43倍、38倍和31倍，估值偏高，但是公司属于较为优质的农药上市公司，随着农药需求的回升，业绩将会出现明显的增长，建议股价回调后，把握投资机会，维持公司“推荐-A”的投资评级。