五粮液：三季度延高增 酱酒缔造新增长点
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国联证券 强系璧
经营数据：
公司2010年前三季度实现营业收入114.71亿元，同比增长42.87%；实现营业利润46.6亿元，同比增长47.93%；实现归属母公司的净利润33.95亿元，同比增长47.67%；实现每股收益0.894元；基本符合我们的预期。
分析结论：
低基数效应消失导致三季度收入、净利润增速均有所回落。公司第三季度收入和净利润继续保持较快增速，实现收入38.95亿元，同比增长44.87%，实现净利润11.34亿元，同比增长63.28%，环比增速均出现回落，主要原因是公司去年收购资产和成立销售公司所导致的上半年的低基数效应消失。
放量团购市场，终端价飞涨，提价将如期而至。公司加大了对团购渠道的销售力度，使得产品在商超、餐饮渠道流通量减少，终端价格出现快速上升，渠道价差持续扩大，达到近年高位，有效地刺激了经销商的积极性。与此同时，随着终端价格的飞涨，公司在10月初提高团购渠道的出厂价40元，预计其他渠道的出厂价也将跟随提价。
永福酱酒成为公司新的增长点。公司在秋季糖酒会期间推出“永福酱酒”，终端零售价大约在1198元至1398元之间，出厂价600元左右，定位高于茅台，今年销售目标在500吨左右，预计给公司带来6亿元的收入；未来3至5年将达到3000至4000吨，每年可增加收入12亿元，永福酱酒将成为五粮液新的增长点。
维持“推荐”评级。我们预计公司10-12年每股收益分别为1.21元、1.52和1.85元，对应目前股价PE分别为29.5倍、23.5倍和19.3倍，考虑到公司业绩的确定性、年底或年初存在提价可能以及估值转向11年，维持“推荐”评级。
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