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　　国联证券 何冰冰

　　事件：

　　公司于2010年10月21日公布了三季报，报告期内(7～9月)实现营业收入7.4亿元，归属于母公司的净利润达到2120万元，分别比2009年同期增长了61.24%和75.03%，报告期内实现每股收益为0.26元。

　　点评：

　　媒介代理毛利率有望实现V型反转。公司净利润比上年同期增加了75.03%，超出市场预期，我们判断公司之前一直存在的媒介代理毛利率过低的问题，有望随着公司的媒介代理收入的快速增长，从而有望改变公司在强势媒体合作伙伴中的地位，这有助于公司的媒介代理毛利率实现V型反转，我们判断未来1～2年，公司的媒介代理毛利率有望达到6%左右。另外，我们判断公司将进一步加大对品牌管理业务的投入，未来品牌管理业务有望迎来爆发性增长，但自有媒体业务由于受政策的限制，将会发展平稳。

　　亚运和并购是后期亮点。由于中国的广告行业集中度过低，并且由于过于分散导致广告公司媒介代理毛利率无法提高，这将导致一大批中小广告企业陷入生存困境，所以，未来几年广告业界将会进一步呈现并购高潮，而省广凭借着几十年的优质品牌和上市后的先发优势，公司未来将加速跨区域并购整合，从而为公司提出的成为“国内领先的综合型传播集团”的方向大幅迈进。另外，亚运会将在四季度在广州举行，这一方面会让一些广告主加大广告投放量，但另一方面，广州市也将进一步规范户外广告，会对公司的经营产生一些消极的影响。

　　建议评级：我们看好公司努力成为综合型传播集团的发展思路，更看好公司未来的外延式并购之路。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.91、1.32、1.89，对应目前股价(40.80元)PE分别为45倍、31倍、22倍，我们首次给予公司“推荐”评级。