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中金公司上调中信证券目标价至17.27元/股。 刘建平 制图

　　近日我们调研了中信证券股份有限公司(中信证券，600030)。

　　首先从中信证券披露的月度经营数据来分析(中信证券于10月15日披露了9月月度经营数据)，中信证券预测其今年第三季度的净利润可能接近17亿元，相比第二季度11.3亿元的净利润有50%左右的增长。 

　　我们认为，中信建投证券和华夏基金股权转让将给中信证券带来百亿投资收益增加，而此前这部分收益未考虑在盈利预测之中，这无疑会增厚其业绩。 

　　另外，我们分析，中信证券手中持有大量现金，中信建投证券和华夏基金股权转让将进一步增加其自有资金，股票市场走势持续强劲将可能带来中信证券融资融券业务的超预期。 

　　近期由于日均股票交易额急剧放大，我们判断投资者对日均股票交易额的预期有继续提高的可能，由此我们继续给予中信证券“推荐”的投资评级。

　　昨日中信证券报收于15.23元，涨1.8%。

　　百亿股权转让收益

　　我们预测，中信建投证券和华夏基金股权转让将给中信证券带来百亿元的净资产增加。

　　根据中信证券7月30日的公告，中信证券分别以72.9亿元和12.96亿元转让了中信建投证券45%和8%的股权，而其获得中信建投证券53%股权的成本仅为14.31亿元，即中信证券获得71.55亿元的投资收益。 

　　另外，由于中信证券目前尚未转让华夏基金的股权，我们假设中信证券将以10倍市盈率水平转让华夏基金的股权，则华夏基金51%股权的转让价格为61.75亿元，公司获得华夏基金51%股权的成本仅为4.95亿元，即中信证券将获得56.8亿元的投资收益。 

　　我们在之前的盈利预测中未将中信建投证券和华夏基金股权转让考虑在内，中信建投证券和华夏基金股权转让将给中信证券带来128.35亿元的投资收益，在扣除25%的所得税之后，中信证券净资产将增加92.26亿元。 

　　融资融券业务超预期

　　我们认为，中信证券手中持有大量现金，是融资融券潜在业务规模增长的最主要受益者。 

　　由于国内融资融券转融通制度尚未推出，证券公司只能通过自有资金或者自有证券开展融资融券业务。但由于证券公司开展融资业务可以获得确定的利 率，而开展融券业务可能出现融出证券公允价值下跌，证券公司不愿意开展融资业务，这导致了融资融券业务在市场下跌时将出现规模快速萎缩，在市场上涨时将出 现规模快速增长的特征。

　　由于开展融资融券业务需要获得相关资格，这导致目前只有少数证券公司可以开展融资融券业务，目前中信证券拥有全行业最高的净资产，在考虑中信建投证券和华夏基金股权转让后的净资产将超过700亿元，这使得中信证券成为融资融券潜在业务规模增长的最主要受益者。

　　在股票市场走势持续强劲的前提下，融资融券业务规模可能出现快速增长，导致中信证券融资融券业务超预期。 

　　目标价上调至17.27元

　　2010年前9个月的日均股票交易额为1937亿元，而10月份前几个交易日的日均股票交易额已达到历史高位水平，我们将2010年和2011年的日均股票交易额假设分别从1800亿元和2000亿元上调至2000亿元和2200亿元。 

　　由于近期日均股票交易额急剧放大，投资者对日均股票交易额的预期有继续提高的可能，日均股票交易额假设每提升200亿元，中信证券每股价值将提升0.63元左右。

　　此外，在考虑中信建投证券和华夏基金股权转让影响后，中信证券2010年和2011年的每股收益分别上调至1.56元和0.59元。 

　　我们在2010年8月30日的研究报告《股价距估值底部仅一步之遥》中提出中信证券的估值底部为10.76元，其股价在9月底跌到10.42元的最低价之后快速反弹，截至10月15日收盘14.96元，已经接近我们前期给出的目标价格。 

　　在2011年日均股票交易额2200亿元，自营业务1.21倍市净率、非自营业务20倍市盈率的估值倍数下，我们预计中信证券的目标价格为17.27元。