华兰生物：封丘浆站采浆 河南供浆源开启
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国泰君安 易镜明 张一甫
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封丘浆站获批采浆之后，公司目前共有13个浆站处于正常采浆，其中封丘浆站所采血浆要到11年才能投产贡献产能。由于河南是传统的献浆大省，献浆动员的进度预计会比较理想，11年应该可以上规模，12年采浆量有望达到正常采浆水平，约40吨/年。
在建浆站共有5个，其中广西博白的浆站预计年内可以获准采浆。重庆巴南浆站由于地处山区，建设周期较长，预计11年建成；重庆潼南县、彭水县、巫溪县浆站则刚获批建设，建设期预计还需要1-2年。未来2、3年，公司每年都有1-2个新增的浆站开始供浆；同时在重庆和河南地区还会有新的浆站获批，未来5年投浆量有望翻倍，年增速预计在15%-20%。
血液制品价格方面，受供需状况的支撑，产品最高零售价下调的可能性不大，且不排除白蛋白最高零售价提升的可能，在静丙和小制品相继大幅调高终端限价后，两年未调价的白蛋白有补涨的动力。此外，静丙出厂价也有进一步提升的空间，向600元的终端价靠拢。
疫苗业务方面，甲流疫苗由2200万剂在10年确认；季节性流感疫苗受益于市场整体扩容，10、11年增长会非常迅速，预计10年1500-2000万剂，11年2000-3000万剂，顺利完成甲流疫苗向季节性疫苗的过渡；四价流脑疫苗预计将是下一个重磅品种，11年收入有望过亿。
投资建议：封丘获批采浆在预期之内，因此我们维持原盈利预测，10、11年EPS为1.42、1.51元，同比增长34%、7%，目前股价50.8元，相当于11年PE34倍，长期值得看好，维持“增持”评级，目标价60元。
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