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　　中信证券 李春波 许英博

　　投资要点：

　　福田汽车三季度产销规模维持较高水平，全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、投资和物流需求恢复等因素，公司今年1-9月份已累计实现汽车销售52万辆(同比+16.7%)，其中重卡销售8.1万辆(同比+37.3%)，根据商用车销售的季节规律，3季度为传统淡季，4季度将有所回升，预计公司全年有望实现汽车销量70万辆。

　　欧曼二工厂投产后有助于缓解公司中重卡产能压力。欧曼一工厂设计产能6-8万辆，1-9月已累计生产中重卡7.83万辆，月产规模接近9000辆，接近产能极限。公司投资约21亿元在怀柔建设欧曼二工厂，预计有望2011年初投产，二工厂设计产能6-8万辆，达产后福田中重卡总产能有望提升至16万辆，产能压力有望得到缓解。

　　我们对于重卡行业持相对乐观态度，全年销量仍有望超过95万辆。受益于宏观经济复苏、固定资产投资和物流需求恢复等因素，今年重卡市场持续旺销，1-9月全国共销售78.8万辆(同比+75%)，未来如果宏观经济不出现显著下滑，我们预计四季度重卡销量有望与三季度持平或略有上升，全年销量有望超过95万辆，未来3-5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。

　　轻卡业务盈利能力稳健提升。公司1-9月共销售轻卡39.6万辆(同比+7.1%)，并积极推进产品结构调整，中高端品牌奥铃和欧马可的销售占比逐步提升。受益于规模效应和产品结构优化上移，公司轻卡业务盈利能力稳健提升，今年上半年毛利率达到12.7%，预计全年仍有望维持12%以上。

　　与戴姆勒合资有利于推进公司的国际化进程，预计合资公司有望于明年成立。公司与戴姆勒合资生产中重型载货汽车及其发动机项目，将有利于公司出口业务的发展，同时公司的国际化进程亦有望随之加速。预计合资公司将有望于明年成立，欧曼中重卡业务25.06亿元的资产评估增值将按照合资公司的建设进度分期确认，维持公司总体业绩平稳。

　　风险因素：宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑，固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑，钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。

　　盈利预测、估值及投资评级：公司非公开发行后，股本增加至10.55亿股，摊薄每股收益约15%，综合考虑公司目前盈利能力以及未来新增产能的投产，预测公司2010、11、12年全面摊薄的每股收益为1.89、2.17、2.48元，当前价22.95元，对应2010、11、12年PE为12、11、9倍。结合目前行业的估值水平和公司市场地位，我们认为公司合理估值水平为2010年15倍PE，维持公司“增持”评级，目标价28元。