建发股份：不是三菱 胜似三菱
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国泰君安 孙建平 张伟明
投资要点：
自08年底首次覆盖建发股份以来，我们一直看好公司的可持续发展能力，并将其作为“地产+X”业务模式的典型代表予以重点推荐。今年以来，公司股价大幅跑赢房地产指数。
公司是海西发展的最大受益者。与沿海发达省份相比，海西区域发展潜力大、后劲足。公司的房地产和供应链业务将充分受益。
房地产业务看点：全国布局，一二三线城市均衡发展。总储备690万平，地价低，毛利率高，即将进入结算高峰期。建发地产的另外45%股权属于大股东，未来有注入可能。
供应链业务看点：业务规模领先，已实现全国布局，率先提出向供应链解决方案提供商转型，已经打造出浆纸等全国领先的拳头产品。
三菱商社是世界规模最大、也是最成功的供应链龙头之一。公司以三菱商社为学习标杆，立志成为“中国版三菱”。三菱商社经验表明：可通过进入上下游产业、扩张业务范围获得更强的盈利能力和更好的成长性。1992年至今净利润增长600%，股价自2000年以来跑赢日经指数289%。
从目前发展阶段来看，目前公司还不是三菱，但从未来成长性来看，公司成长性将胜似三菱。其原因在于：经济母体高增速，中国供应链行业发展空间大，房地产快速增长，供应链和房地产有协同效益。
预计公司10、11、12年净利润分别为14.4亿、19亿、25.2亿元，对应EPS分别为0.64元、0.85、1.14元。每股资产重估净值11元。
目前股价相对资产重估价值折价36%，具有较高安全边际。综合考虑分类PE估值(贸易行业平均19倍、房地产行业平均16倍)与资产重估净值，提高公司目标价到11元，对应10年17倍PE，与资产重估价值基本持平。由于公司商业模式有独特优势，发展潜力大，为长期趋势投资良品，维持“增持”评级，继续重点推荐。
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