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　　民生证券 赵若琼

　　对虾出口市场空间有限，罗非鱼作为补充或成新增长点。

　　公司是我国输美对虾唯一“零关税”企业，在美国市场具有明显优势。

　　但国际市场逐渐趋于饱和，近几年进口量保持稳定，且贸易壁垒严重，预计未来对虾出口业务增速有限，在10%-20%之间。公司罗非鱼加工项目明年达产，将为公司出口带来新的增长点。

　　内销市场潜在空间巨大，公司天时地利人和，优势明显。

　　我国人均消费对虾远低于发达国家，目前我国多数地区收入水平达到消费升级条件，虾产品未来增长空间巨大。目前国内虾产品整体质量不高，中高收入人群消费更注重质量而不是价格，公司此时靠高质量提高品牌附加值较容易；公司位于全国最大的对虾养殖基地，拥有地利优势；公司董事长现任全国工商联水产商会会长，有助于其牵头建立统一的行业标准，以及物色优秀的渠道商加速其渠道拓展。

　　渠道自营加强控制管理，生产外包解决产能瓶颈。

　　公司目前内销主要通过代理商，计划近期选择若干高收入城市开展直营试点，面向终端消费市场的企业渠道建设至关重要，渠道直营更利于公司控制和管理。同时公司将收购成熟的渠道商来弥补直营渠道拓展速度缓慢的缺点。而产能瓶颈的问题将通过外包解决。

　　虾苗销量今明两年将连续翻番。

　　公司自美国SIS公司进口亲虾，繁育一代虾苗，毛利率较高。今明两年公司计划销量将连续翻番，也成为公司业绩增长点之一。

　　公司合理估值在17.92-19.20元，给予“谨慎推荐”评级。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.44元，0.64元和0.85元。

　　考虑到公司毛利率低于海珍品养殖企业，估值也应较低，给予公司2011年28-30倍市盈率，合理估值为17.92-19.20元，绝对估值18.01元正落于此区间内。给予公司“谨慎推荐”评级。