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　　平安证券 伍颖 陈建文

　　投资要点：

　　公司是国内领先的人造革合成革制造企业。

　　公司具有完善的产品链，是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革生产能力的企业，可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产的生态革产品(包括生态PU合成革和生态超细纤维超真皮革)产量居于行业第二，高性能PVC人造革处于行业前列。

　　公司重点发展的超细纤维超真皮革是未来行业发展趋势。

　　未来公司将重点发展生态革，尤其是超细纤维超真皮革。生态革是未来行业发展的趋势，其中超细纤维超真皮革同属高技术纤维的生产和高仿真天然皮革高档面料的生产，将会成为行业的发展重点。

　　公司超纤产品开始进入市场容量大的汽车配件领域。

　　公司产品主要应用在运动鞋、家具等传统领域。目前公司超纤产品已经进入汽车4S店，作为汽车售后服务的配件材料，但尚未进入门槛较高的整车配套市场(公司正在进行认证)。汽车领域的超纤产品市场容量很大，公司逐步介入，有利于公司消化募投项目产能、提升整体产品毛利率。

　　募投项目具有广阔的市场发展前景，产品定价高、毛利率高。

　　募投项目LDPE／PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目是国家“863计划”产业化项目，是新一代高端超细纤维超真皮革产品。募投产品定位于替代进口，将以突出的技术优势、成本优势(价格仅为国外同类产品的70%左右)和极高的性价比，替代进口高档超细纤维超真皮革产品，市场前景非常广阔。募投产品定价为70元/平方米(不含税)，价格仅为日本进口高端产品的70%左右。我们预计，完全达产后该产品毛利率可达35%左右。

　　募投项目投产后业绩高速增长，给予“推荐”评级。

　　公司现有产品产销量和毛利率相对稳定，业绩增长主要来源于募投项目的建成投产。目前募投项目进展顺利。我们预计，公司2010、2011、2012年EPS分别为0.60、1.03、1.63元，对应前收盘价的动态市盈率分别为43、25、16倍。

　　公司未来业绩高速增长、确定性较强，给予“推荐”的投资评级。