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　　招商证券 彭全刚 侯鹏

　　兴蓉投资拟非公开发行A股股票，收购兴蓉集团自来水公司。

　　发行方式。拟采用向特定对象非公开发行方式进行，发行对象不超过十家。

　　发行数量。公司拟发行股份的数量不超过1.40亿股。

　　发行价格。公司拟发行股份价格不低于16.9元/股。

　　目标资产。公司本次发行募集的资金，主要用于收购兴蓉集团旗下的成都市自来水公司100%股权。如募集资金金额不足收购以上资产时，缺口部分由公司通过自有资金及银行贷款等途径解决。

　　交易后股本。交易完成后，公司股本总额将由4.62亿股增至不超过6.02亿股，兴蓉集团持有公司的股比由52.3%下降至40.1%以上，公司的实际控制权未发生变化。

　　集团水务资产整体上市，综合竞争力提升。本次收购前，公司主营业务相对单一，仅为污水处理业务，拥有八座污水处理厂，设计污水处理能力为150万吨/日。本次收购后，公司将持有自来水公司100%的股权，增加178万吨/日的供水能力，实现兴蓉集团旗下水务资产的整体上市，提升公司的综合竞争力。

　　构建供排水一体化框架，实现战略目标第一步。公司规划的发展战略分三步：

　　第一步打造供排水一体化水务集团；第二步不断拓展异地水务市场，实现跨区域发展；第三步为产业链条纵向发展，构建以水务产业为核心的完整环保产业链。本次增发，公司成功构建了集原水收集、制水、售水、污水处理等业务为一体的产业框架，为公司未来开拓其他区域水务市场，积极参与城市污泥处置、再生水等项目，进一步延伸产业链创造了良好的条件。

　　地域优势明显，供水区域仍有扩大空间。自来水公司是成都地区目前规模最大的供水企业，供水面积超过300平方公里，用水人口约400万人，是成都市中心城区、郫县的独家自来水供应商。按照成都市供水规划，自来水公司供水区域不仅负责城市供水，还向中小城镇供水，未来业务将向温江、青白江、双流等区县辐射和渗透，以进一步扩大供水区域和供水量。

　　成都水价上调，有望大幅增厚业绩。成都市今年上调了中心城区居民生活用水价格和特种用水价格，其中居民生活用水由1.35元/吨上调至1.95元/吨，虽然，自来水公司与成都市政府签署了《供水特许经营权协议》，结算水价由双方确认，但公司可按照供水价格和成本联动机制申请水价调整。未来两年，受益于供水区域的扩大以及水价的上调，公司的业绩将得到大幅提升。

　　收购PE、PB较低，定价较为合理。按照公司增发价和增发股数，本次资产收购定价为23.66亿元。拟收购的自来水公司2009年底净资产16.5亿元，收购PB为1.44倍；2009年净利润1.36亿元，收购PE为17倍，定价较为合理。

　　收购自来水公司对上市公司业绩增厚明显。公司现有污水处理项目2010～2012年贡献每股收益分别为0.52、0.61、0.7元。在自来水业务价格理顺后，预计自来水公司ROE在15%左右，能够实现净利润约2.5亿元，折合摊薄后每股收益0.41元。预计收购2011年底前完成，2011年能够实现摊薄后每股收益0.88元，2010年重述后的每股收益为0.8元。

　　看好公司长期发展，首次给予“强烈推荐”评级。公司2010、2011年经重述后的每股收益为0.8元、0.88元，由于公司产业链完善后盈利能力会有所提升，而且对外扩张空间较大，给予30倍市盈率，目标价24～26.4元。

　　风险提示：公司定向增发需要股东大会审议批准和证监会核准，理论上存在无法完成或进度滞后的风险。