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　　招商证券 朱卫华 黄珺 董广阳

　　新希望成为中国最大农牧集团。合并了山东六和集团、新希望农牧公司后，新希望成为中国最大的畜禽饲料生产商、中国最大的鸡肉供应商、世界最大的鸭肉供应商。它形成了猪、禽两条产业链(饲料、种畜、屠宰、肉制品)，最创造性的是新希望打造了电子商务网、金融服务网为合同养殖户提供信息、担保方面的配套服务。

　　六和集团“担保鸡”模式，革命性创举。双网以“担保鸡”模式展现出来，该模式是在传统的“公司＋基地＋农户”基础上增加了担保公司这一核心，解决了养殖户流动资金的瓶颈、拴紧了整条产业链、提升了畜禽产品品质，它可以拓展到“担保猪”、“担保牛”等方面，对于中国农业发展来说意义重大。担保公司以养殖户的标准鸡舍为抵押物，贷款资金封闭式运行，风险较低。六和目前在山东象开连锁店一样密集布局担保公司，注册资本合计超过3亿元，能杠杆出18亿元贷款，按一年6茬鸡计算，理论上年可累计发放贷款100亿元。

　　新希望未来的增长点有五：六和集团“担保鸡”模式快速复制；新希望本部及集团饲料业务猪产业链中“担保猪”的复制；海外饲料业务的快速发展；千喜鹤屠宰业务的减亏；民生银行投资收益的持续增长。其中前三项都可能超市场预期，加之肉类价格下半年的反弹及今日公布的对美畜禽高额反倾销税的开征，对六和集团业务盈利复苏均十分有利。

　　我们给予公司“强烈推荐A”投资评级。我们曾在06年前深入研究过新希望，但那时民生银行投资收益扛大头、乳业拖后腿、饲料业务差强人意，成为民生银行的影子股。在新模式下，我们认为公司主业将焕发生机，预测未来三年公司净利润分别为13.44亿元、16.58亿元和20.3亿元，对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，三年复合增长率有望达25%，给予20元的半年目标价。

　　风险因素：整合能力的风险；畜禽疫病风险。