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　　银河证券 李国洪

　　1.事件：

　　据隆众石化数据，甲乙酮出厂价从2010年6月初的8100元/吨上涨至目前的14000元/吨，涨幅达到72.8%。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)、因需求向好甲乙酮价格长期趋势看好甲乙酮(MEK)：又名甲基乙基甲酮、丁酮、乙基甲基甲酮、甲基丙酮，是一种重要的低沸点溶剂，挥发度适中，与多数烃类溶剂互溶，对高固含量和粘度无不良影响，具有优异的溶解性和干燥特性，能与众多溶剂形成共沸物，对各种纤维素衍生物、合成橡胶、油脂、高级脂纺酸具有很强的溶解能力。其本身含有羰基及与羰基相邻接的活泼氢，易于发生各种化学反应。在炼油、染料、涂料、粘合剂、医药、润滑油脱蜡、印刷油墨、电子元件清洗等行业作为溶剂。作为重要的精细化工原料，在制备催化剂、抗氧剂、聚氨酯、乙烯树脂、丙烯酸树酯、酚醛树脂、磁带、酮类衍生物(高分子酮、甲基异丙烯酮、β-二酮、酮基哌啶衍生物、过氧化丁酮、甲基戊基酮、丁酮肟、丁二酮、甲基假紫罗兰酮等)等应用领域具有广泛用途。

　　08年的甲乙酮价格如坐过山车一样经历了大起大落，09年的甲乙酮价格可谓走的一波三折、步履蹒跚，但今年的甲乙酮从年初的4800元/吨涨到目前的14000元/吨左右的价格，涨幅达到100%以上，可算是创出了历史纪录，接下来前一时期因停产检修的日本厂家将复产，对市场是否会有冲击？我们认为，虽然日本三企业合计产能达到全球的18.1%，但由于甲乙酮需求较好(在齐翔腾达研究报告中我们根据甲乙酮的消费结构、消费现状、消费需求指出甲乙酮长期趋势看好)，再加上日本三企业不是同时复产，对甲乙酮价格影响不会太大，短期回落后长期趋势仍然向好。

　　2009年世界甲乙酮生产能力为165.8万吨。2009年国外排名前十位甲乙酮生产企业合计产能为102.1万吨，约占世界总产能的61.58%。目前国内甲乙酮生产企业一共有8家，产能合计为36.7万吨/年。天利高新有4万吨甲乙酮产能，由于甲乙酮主要消费领域在我国东南部，公司每吨运费比东部企业高出600-700元左右，但新疆甲乙酮原料价格较低，加之甲乙酮价格上涨较多，运费高的情况已经不重要了。

　　(二)、环保标准促进甲乙酮需求增长。

　　甲乙酮作为一种优良环保型溶剂，是纯苯、甲苯、二甲苯、丙酮等溶剂的最佳替代产品。与苯类溶剂相比，甲乙酮对人体危害程度较小，环保性能突出。国家环保总局发布的行业标准和准则的实施，为甲乙酮对苯类溶剂大面积替代提供了良好的政策环境。与丙酮相比，甲乙酮挥发性适中、溶解性能更强，不会致使空气中挥发性有机化合物(VOC)含量增高，单位溶剂的甲乙酮用量也少于丙酮。

　　美国SRI咨询公司认为，今后5年内世界甲乙酮需求的年增长率为3.5%，预计到2010年将达到178万吨，将主要来自于最大的消费国中国。因需求快速增长，中国甲乙酮生产能力近年骤增，预计到2010年将超过40万吨/年，成为世界最大的甲乙酮生产国。国内甲乙酮消费主要集中在华南和华东这两个地区。根据卓创资讯《2009年丁酮市场年度分析报告》，华南和华东地区甲乙酮消费量约占全国消费总量的90%，其中华南地区约占50%，华东地区约占40%。

　　上述两个地区甲乙酮消费集中，主要是由于上述地区甲乙酮下游应用领域如涂料行业、胶粘剂行业比较发达。

　　(三)、另一产品己二酸贡献利润也很好。

　　己二酸是一种重要的有机二元酸，可与多元醇反应可生成聚酯多元醇，进而生产聚氨酯产品。己二酸是尼龙66纤维和尼龙树脂的重要原料，还可广泛应用于润滑剂、增塑剂和医药行业。国际己二酸用于尼龙66领域超过70%，我国己二酸用于聚氨酯的领域达到78%。 2009年全球己二酸产能达到330万吨，己二酸已经基本处于产需平衡。近两年，世界己二酸产能主要集中在中国，中国己二酸目前处于进口替代阶段，己二酸产能在2008年-2011年属于快速扩张期，预计2011年达到产销平衡。受2009年四季度己二酸反倾销、国际部分己二酸装置关停、原料苯价格受石油价格影响上涨、国内聚氨酯和尼龙66需求增长等四因素推动，国内己二酸价格从2009年四季度开始出现连续快速上涨，己二酸价格涨幅远远大于主要原料苯的涨幅，毛利扩张促使己二酸行业利润走高。天利高新己二酸装置于2009年8月投产，目前生产正常，预计2010年产量达到65000吨左右，构成公司又一重要利润来源。

　　(四)、公司原料优势明显。

　　公司生产原料为炼化产品，地处中国石油独山子大炼厂旁边，有充足的低价原料，供应稳定可靠，并节约了原料运输成本。中国石油独山子石化公司是中国石油天然气股份有限公司的地区公司，是炼化一体化大型综合企业，具备1000万吨炼油、120万吨乙烯生产能力，资产、销售收入分别达到500亿元以上，利税100亿元以上，是世界一流的石油化工基地。

　　3. 投资建议：

　　因环保促进甲乙酮需求增长，甲乙酮价格大幅上涨，公司生产装置将超负荷运行且原料优势明显，另一产品己二酸贡献利润也很好。我们预计公司10-12年业绩为0.41元、0.61元和0.72元，对应目前股价PE为24.4倍、16.1倍和13.8倍，给予“推荐”的投资评级。