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　　东海证券 袁琤

　　投资要点：

　　主要观点：钕铁硼材料在传统汽车、新能源汽车、变频空调等领域都将有较大发展空间，另外收购的日兴电机的整合发展、以及上海电驱动在新能源汽车方面的开拓具有潜力。

　　公司的主要业务包括：钕铁硼和电机业务。其中钕铁硼2010年中期收入4.7亿，占54%；而电机业务收入2.6亿，占30%。钕铁硼中电机磁钢的占比达到50-60%，VCM占了20-30%。目前在汽车上的而应用占比还较小，主要在EPS转向系统、尾气排放装置等。随着汽车的小型化、轻型化的需要，有望提升应用比例。

　　下游带动上游的模式。钕铁硼厂商作为上游材料提供商，基本属于被动型发展，下游产品发展进度决定了上游。例如日本在钕铁硼材料在高端产品的优势，是因为下游厂商的产品开发先进。公司表示将密切关注下游，配合下游开发新材料产品。公司综合加工能力突出：包括电镀、机械以及原材料和配方。

　　未来国内最大的几个快速发展领域包括：传统汽车EPS、新能源汽车、变频空调、风电设备、节能电梯等。中国的钕铁硼产量已经占世界的70%。预计到2013年，以上各类高性能钕铁硼材料的应用能比2010年的1万吨增加到2.5万吨左右。

　　公司的电机业务包括：宁波电机、日兴电机和上海电驱动。宁波电机以轿车类的国内返修市场为主，希望未来能进入OEM市场。日兴电机以卡车、装载车和机械工程车电机为主，未来旨在拓展国内市场。上海电驱动为公司参股35%的公司，是国内新能源汽车电机和电控产品方面的领先企业。未来随着新能源汽车的启动，将给公司带来快速的发展。

　　盈利预测。我们预测公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.56元和0.69元和1.11元，给予2011年33倍PE，目标价格22.77元，“增持”评级。