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　　国都证券 汪立

　　核心观点：

　　拟先通过自筹资金完成收购。为了加快收购坛百公司68%股权，公司拟先用自筹资金收购，待非公开增发完成后再用募集资金臵换先期投入的自筹资金。公司拟采取银行贷款不超过12亿元，自有资金不低于3亿元。该部分资产注入后，公司收费公路主业将会发生质变，根据我们预测2010年公司原有路产通行费收入在2.6亿元左右，而坛百高速通行费收入4.96亿元，坛百高速进入报表之后，公司通行费收入增长190%(毛利率与原有公路基本持平)，公司高速公路主业盈利能力将会明显增强。根据当前增发进展情况，预计增发要等到明年上半年才有可能完成。龙林至百色段目前高速通道并未打通，未来通车后将会进一步增加坛百高速车流。

　　新路短期拖累业绩，长期打开增长空间。筋竹至岑溪高速于4月13日部分通车，通车里程为32公里(尚有7公里左右未通车)，总投资为19.16亿元，其中项目资本金为8.20亿元，目前月通行费收入在200-300万之间，短期之内肯定处于亏损状态。随着车流的聚集，盈利状况有望持续改善，特别是在2012年云浮至罗定高速通车后，断头路问题得到解决，届时该路盈利能力有望明显增强。

　　金桥农批市场销售良好，有望在年底开园营业。南宁金桥农产品批发市场项目总占地约1474亩，总建筑面积约78万平方米，总投资12.29亿元。目前一期项目已经竣工销售，一期占地227亩，建筑面积16.68万平米，可供销售铺位598套，其中，120套是与台湾企业合建部分，该部分盈利属于对方，到中期已经累计出售401套。预计2010年贡献收入4亿元，贡献净利润超过5000万元。二期项目主要以果蔬大棚、整车交易为主，建成后将收取交易佣金，整体全部完成预计要2-3年，但是大棚将会在获得土地使用权后陆续投产。

　　五洲国际将是明年业绩的重要增量。五洲国际项目可供销售面积为7.3万平方米，其中住宅面积6.3万平方米、商业面积1万平方米，住宅销售均价约为9500元/平方米，周边商业地产项目价格在4-5万元/平方米左右，目前预售部分主要是住宅，合同规定交房时间为明年2月，预计明年将会进入结算期。

　　维持公司“推荐-A”的投资评级。预计2010-2012年每股收益(2010年按当前股本算，2011-2012年按增发2亿股之后的股本计算)为0.45元、0.47元、0.50元，对应2010-2012年动态市盈率为17.5倍、16.9倍、15.7倍，公司估值处于行业中等偏高水平，我们认为公司所在区域受到国家多项政策支持，例如西部大开发、北部湾、中国-东盟贸易区，区域经济发展速度有望在较长时间内超过全国平均水平，另外还将享受各种优惠政策，综合考虑我们维持公司“推荐-A”的投资评级。