松芝股份：业务结构优化 成长势头迅猛
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海通证券 王德安 余兵
投资要点：
松芝股份为我国专业的自有品牌空调制造商，大中客空调市场配套龙头，国内80%的公交企业为公司客户，多家大型公交企业客户同时为公司股东，利益高度一致。近年来在乘用车等配套领域拓展迅速，成效显著。
业务结构进一步优化，毛利率再创新高。
上半年大中客空调收入同比增长76%，乘用车空调同比增长175%。大中客空调、乘用车空调毛利率均同比提高明显。受益于“终端模式”，大中客空调毛利率再创新高为44.5%。
乘用车配套发展迅速，销量与利润率齐升。
公司于2005年进入乘用车配套市场，近年呈翻番式增长。从2010H1收入、利润构成看，公司乘用车配套发展迅速。收入同比增长1.75倍，收入占比提升9.34个百分点，利润构成提升6.55个百分点。随着规模提升，毛利率进一步提升为19.5%，比09全年提升1个百分点。
具备多重增长点，长期成长空间大。
公司IPO募投项目用于汽车空调扩产及大中客空调压缩机。2013年全部达产后将缓解公司产能不足状况。大中客空调逐步自配压缩机，自制压缩机比外购成本降低20%，大中客空调产品成本将下降7%；乘用车空调翻番式增长；为轨交、冷藏车配套及出口带来新利润增长点。
乐观预期全年业绩，提高盈利预测。
松芝股份将长期受益我国客车业的规模增长及档次提高，同时公司将其制冷技术拓展至乘用车、轨交、集装箱等领域，为长期快速成长打开空间。
根据公司最新经营情况，我们调高松芝股份盈利预测，预计公司2010年、2011年每股收益分别为1.13元、1.43元。维持对其“推荐”评级。
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