点击查看最新行情

　　东北证券 周凤武 胡耀文

　　研究结论：

　　公司业务中真空泵产品扩展有望成为一个新的增长点，在进口主导的干式真空泵领域逐渐形成进口替代。相对来言，制冷产品将迎来地源热泵和冷链行业的大发展，预计未来两三年增速稳定。不确定来自于进口产品形成的品牌效应对新业务市场拓展的压力不容忽视。

　　盈利预测：

　　真空泵产品将有望蓬勃发展。公司今年开拓的新业务干式真空泵预期将在下游消费电子、医药、TFT行业实现进口替代，公司已进入高端进口产品的维修保养市场，“维修加替代”模式将有望成为公司未来新的业绩增长点。

　　制冷产品短期受地源热泵拉动长期看好冷链。我们预计未来三年冷媒业务的年均复合增长率为30%。主要依据：第一：根据已有制冷行业与宏观经济的关联度，我们推算公司传统以中央空调为下游的压缩机年均增速约在10%；第二，伴随着地源热泵每供暖平方投资的降低，普及率在新开工项目中的运用有望加速，我们预测地源热泵的主要生产商清华同方和山东富尔达的销售情况有望逐年提升。

　　中小型冷库建设将有望成为制冷产品的高增长。在国家最新发布的冷链规划中，未来五年需再增加冷库库容1000万吨，伴随着农业对储存温度控制的精确化要求的提高，预计其中80%的冷库有望采用多个螺杆式压缩机并联的结构，在延长保存品新鲜度的同时最大程度地节省能耗。在低基数的前提下，我们预计有望每年以较高比例持续增长。

　　拓展产业链与转子完成国产化预期成为盈利提升的源泉。根据压缩机转子由大部分进口到大部分自制的过程，其毛利率水平由24.55%提升到39.34%的经验和公司正在筹备的铸造产业链扩张，我们预计公司可能将在完成完全国产化的同时进一步提升毛利率水平与盈利能力。

　　风险因素与催化剂：宏观经济不确定性的影响，以及产品价格走低的压力和各项新产品市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。“十二五”的提前布局和国家关于大力发展战略性新兴产业之节能减排扶植政策的陆续推出也是公司股价的重要催化剂。

　　估值与投资评级：在可持续高增长的前提下，公司股价的溢价空间来源于节能减排。因此，我们给予公司股价0.8倍PEG和39.78倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的目标股价是30.49元，目前股价低估，维持“买入”评级。