光大证券 程磊 张力扬
和原生态农业增值服务模式颠覆传统模式,实现产业链参与者多赢。
“和原生态模式”创新了肥料的产供销用产业链运作模式,彻底变革传统的肥料生产销售的商业模式,为农业、农民提供综合增值服务而不是简单的卖产品。该模式对整个社会的收益而言,是在社会资源消耗不变的情况下带来农作物的增产,这是一次肥料流通环节的革新。该模式通过统一的品牌、标准化的原料颗粒、标准化的物流配送、小规模的生产,来适应农业的需求。它可实现生产商、经销商和农民三方受益,并将获得政府的支持。
和原生态模式不同于农资连锁模式,它具有标准化流程、较低的推广成本,而且还有一定的壁垒,我们认为和原模式更有生命力,更易复制推广。
“星星之火可以燎原”,“和原”模式打造复合肥行业的“苏宁电器”。
由于和原生态模式推广的主要载体为配肥站和小型复合肥设备,而配肥站不需要自建或租赁,公司需要付出的是物流成本和小型复合肥设备投资。其盈利模式就是通过“和原模式”来促进公司复合肥原料的销售。
目前公司正在广东地区进行“和原生态农业增值模式”的试点,试点时间约2年,试点的配肥站23个,90%的合作零售商已实现了盈利。我们预计公司将在2011年初开始进行大规模的网点推广,首先将是在广东全省推广,预计广东全省网点数可扩张到500家以上。同时公司也将在传统的优势覆盖省份海南、广西、山东、江苏、浙江推广。一旦网点数达到1000个,成熟运营后下可增厚业绩0.33元/股,将给公司带来巨大的利润。
首次给予“买入”评级,给予短期目标价18元,长期目标价35元。
考虑到公司传统复合肥业务,以销量100万吨,毛利率15.6%测算,未来在正常情况下能贡献0.45元/股业绩,基于其不同于生产型企业的流通属性,可以给予20倍估值,安全边界为9元。另外,“和原生态”模式是未来复合肥行业的一种发展趋势,结合该模式的巨大发展空间及公司的运作情况,可适度考虑12年的业绩,而且高成长的新模式可以给予较高的估值水平,我们给予20倍估值,给予新模式业务价值9元。随着公司新模式业务逐步成熟,扩张到4000个网点后,单点年均销售可超过1000吨,年销量400万吨,占未来复合肥年用量的约8%,贡献业绩1.30元/股以上,给予新业务20倍的长期目标估值水平,新业务价值26元。综上所述,我们给予公司短期目标价18元,长期目标价35元,首次给予公司“买入”的投资评级。
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