东港股份：看好公司未来发展前景
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国金证券 万友林
事件：
2010年9月3日，东港股份收到增发批复，核准公司增发不超过2000万股新股，批复之日起6个月内完成。
评论：
公司增发项目建设年内均会完成，增发资金主要是置换原先建设资金：公司增发项目包括智能卡项目、个性化彩印项目和综合金融服务外包项目，这些项目的建设均在2010年4季度完成。智能卡项目指向EMV迁移机会，个性化彩印面向的是银行内部彩印的需求，而综合金融服务外包项目我们认为是公司为客户提供增值服务，盈利较难。(详细可参见我们7月7日的深度报告《新业务带来增长》)我们看好智能卡项目：中国银行卡IC化处在初步阶段，但是进度会加快。央行拟定商业银行发行IC卡时间表为：
国有商业银行应在2010年年底前全面发行金融IC卡；全国性股份制商业银行应在2012年年底前全面发行金融IC卡；自2015年1月1日起，所有新发行的银行卡应为金融IC卡。未来的五年银行IC卡将是爆发的五年，银行IC卡制卡商借助银行的合作优势，成为银行IC卡产业利益的最终实现者。而认证壁垒与产业集中度有利于银行IC卡制造商保持适度稳定的盈利能力。我国银行IC制卡商主要有恒宝股份、金邦达、北京中钞、黄石捷德、东信和平等，东港股份有望通过增发项目成为银行IC卡与银行卡规模制造商，而与银行的关系以及印刷的优势可能有利于东港迅速切入市场，我们相信公司会成为未来IC卡市场主要的制造商。
我们看好个性化彩印项目：公司个性化彩印项目面向的客户也是银行，主要承接的业务将是银行内部的一些彩印需求，这好于社会接单。
在公司原有项目中智能标签项目我们认为市场应该关注：从公司近几年该项目的增长来看，行业正在快速发展中，公司作为先进入者将获得领先优势，最大限度的分享智能标签市场增长的好处。
公司业务围绕客户转型，转型带来未来的持续成长机会：票据印刷是公司主业，盈利高且稳定，不过增长速度相对不快。IPO增加了直邮和RFID标签业务，此次增发增加了IC卡和彩印项目，这些业务都是行业的未来发展方向，且大部分项目的客户也是公司很熟悉的银行，有利于未来业务的开拓。RFID标签未来空间非常大，或许目前正是行业开始快速增长的时期。未来公司业务量不断扩张，票据印刷的比重将不断下降。
投资建议：基于以下原因我们提高公司的盈利预测：1、公司增发的业务利润贡献时间上会超预期；2、RFID业务当前增长速度远超预期；3、彩印贡献将提前；4、对IC卡的预期。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.92元、1.23元、1.63元，暂时假设按照发行2000万股，摊薄后的业绩为0.78元、1.04元、1.37元。维持“买入”评级。
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