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　　招商证券 张良勇 何金孝

　　1、预计近三年公司产能呈井喷式增长。

　　由于之前扬州公司项目的先期投入，公司今年已经分别在4、5、6月购入一台MOCVD(49片机)，10月还将到货一台(60片机)，我们根据这些新设备实际达产时间测算，今年下半年公司的理论产能比上半年增长50%以上。而本次扩产项目加上厦门公司的募投项目，到2011年底前，公司还将增加20台MOCVD。假设扬州公司扩产项目设备是匀速添加，厦门公司的募投项目设备年底才添加。其明年理论产能相比今年至少提高130%，后年理论产能比明年至少再提高70%。

　　2、提前扩产卡位市场，市场份额将快速提高。

　　目前国内高亮度红、黄光LED国产化率仅50%，功率红、黄光LED国产化率几乎为零。对公司来说，还有很大的国产化替代空间。

　　由于公司对MOCVD和砷化镓材料的深刻理解，在红、黄光LED的生产效率上相比竞争对手有非常明显的优势(高于行业平均水平30%)。公司挟此优势进行大规模扩产，对竞争对手起到非常好的阻吓作用，市场份额将快速提高。

　　3、抢占市场先机。

　　如前所述，公司此举意在大幅度提升市场占有率，抢占市场先机非常重要。很明显，公司对此次大举进攻做了较为周密的规划，扬州公司项目的先期投入就已经为此次扩产打下了基础。另外，公司还与砷化镓衬底供应商中科晶电成立合资公司以保证衬底供应，这又给竞争对手增设了一道原材料采购壁垒(目前砷化镓衬底材料被中科晶电和通美两家寡头垄断，能否保证衬底供给对扩产意义重大)。

　　4、不用担心红、黄光LED市场的过剩。

　　虽然我们有些担心未来白光LED的过剩，但我们认为不用担心红、黄光LED的过剩。

　　原因主要有以下几方面：

　　当前整个LED行业都被显示背光和普通照明市场所吸引，新增产能集中在蓝、绿光。而对市场相对成熟、应用相对低端的红、黄光LED市场存在较大忽视，扩产动作小很多。

　　红、黄光LED市场已经呈现出集中化的趋势，领先厂商的生产效率优势逐渐突出，市场份额逐步提高。

　　主要原材料市场集中度也在快速提高，原材料资源逐渐被领先厂商抢断。

　　在LED背光电视的宣传下，LED概念深入人心，对红、黄光LED的应用拓展和渗透也起到了非常大的促进作用，其实际增速应该超过绝大多数人预期。

　　因此，我们认为领先的红、黄光LED厂商市场份额将快速提高，对市场的掌控能力越来越强，不必担心产能过剩问题。

　　5、给予“强烈推荐-A”评级。

　　根据公司的产能扩张进程和对未来LED行业景气预期，我们预计公司10、11、12年的EPS分别为1.33、2.86、4.13元，可以给予11年35倍PE的估值，首次给予“强烈推荐-A”评级，6个月短期目标价100元。

　　风险提示：大规模扩产抢占市场份额有可能将导致产品价格和毛利率过快下降，公司盈利成长性可能要打折扣。