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　　光大证券 汪前明

　　依托集团，成功实现资源扩张。

　　公司上市时集团公司仅有东桐峪金矿与峪耳崖金矿，之后的资源扩张方式主要是收购集团所拥有的矿产资源。从07年到09年，集团每年向公司注入大量金矿，而且多是成熟可开采矿山。目前公司金保有储量达到421.18吨，铜保有量30.68万吨，铁矿石储量1039万吨，资源储量丰富。从权益角度看，目前公司黄金权益储量大约315吨，铜权益储量15.6万吨，铁矿石权益储量440万吨。

　　中国黄金集团公司是我国黄金行业中唯一一家中央企业，也是我国最大的黄金企业。中国黄金目前黄金资源控制量超过1200吨，名列国内第一位；铜资源储量800万吨；钼资源储量120万吨。全集团日处理矿石总量达12万吨，黄金产量、销量全国第一。

　　成本估算与业绩弹性。

　　公司计划2010年矿产金20.49吨(权益产量约15.4吨)，矿产铜16238吨(权益产量约8300吨)，公司目前总股本14.23亿股，每股矿产金权益产量0.0108克，每股矿产铜权益产量0.000058吨。

　　金价每克上涨10元，按照25%所得税计算，公司EPS增厚0.081元，弹性大。

　　铜价每吨上涨1000元，按17%的增值税和25%的所得税计算，公司EPS增厚0.037元。

　　矿产金每克营业成本152元。矿产铜营业成本大约22000元/吨。

　　看好黄金，谨慎关注铜价。

　　铜是金属的“带头大哥”，基本金属的投资实际上就是对经济周期的投资，目前中国由于房地产调控导致工业增加值增速下滑、美国的失业率居高不下阻碍复苏进程，总体上还不能看到经济周期向上的迹象，相反，从公布的各经济数据看，目前经济周期向下的可能性更大，美国、中国的国债收益率曲线越来越平坦，也反映了市场对经济前景的预期比较悲观。

　　如果说基本金属的投资逻辑在于对经济周期的投资，那么黄金就是对宽松的货币政策的投资。当前经济周期方向不明确，但宽松的货币政策却是一个确定性事件。

　　业绩预测与估值：

　　预计2010年-2012年EPS分别为0.71元、0.9元和1.15元。公司有明确的资源注入预期，我们长期看好黄金，而公司弹性大，是金价上涨时优秀的投资标的。按照2011年业绩50倍市盈率估值为45元。这其中包含了资源注入的溢价。我们给予公司“买入”评级。