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　　东方证券 金麟 王鸣飞

　　2010年2季度，浦发银行实现净利润90.81亿元，同比增长33.92%。归因来看，同比增长的主要原因分别是息差扩大(21.06%)、规模增长(13.49%)和拨备释放(8.91%)，但费用高达83.88%的同比增速造成了-17.51%的拖累。由于息差环比升幅和拨备释放高于预期，因此浦发银行上半年利润小幅超出我们此前预期。

　　息差反弹受益于加信用风险和货币市场利率反弹。2010年2季度，浦发银行净息差达到2.50%，较1季度提升11BP。判断原因来自于两方面：

　　(1)加信用风险，贷款议价能力提升。2季度末，浦发银行房地产开发贷款占比为9.65%，比年初提高0.94个百分点。加信用风险杠杆对浦发银行的贷款收益将产生正面推动。(2)浦发的货币市场利率弹性较大，2季度货币市场利率的快速攀升对其同业往来资产的收益率将有明显促进。

　　因此我们看到，2季度浦发息差的扩大主要是由于资产端收益率环比增加了15BP。但基于对行业性判断，认为浦发的息差继续反弹空间有限。

　　贷款质量良好，拨备有明显释放。上半年，浦发银行继续实现双降，不良率已经降至0.62%。上半年不良生成率仅为-15BP，风控表现堪与大行相比。在出色的不良生成率基础上，浦发继续释放拨备反哺利润，上半年信用成本率降至32BP，比去年同期和2009年分别减少20和6BP。不过虽然拨备覆盖率提高到了302%，组合计提覆盖率、总贷款准备率与年初相比都略有下降，对未来风险的防范能力其实是略有下降的。

　　应付工资蓄水推动费用反弹。由于收入同比实现36.4%的高增长，公司开始为未来多计提费用。2季度末，公司应付工资规模比年初增长了12.66亿元，开始发挥蓄水池功能。若剔除应付工资波动影响，浦发上半年实发费用的同比增速将是19.36%而非名义的83.88%。

　　与中移动的战略合作仍将是浦发的最大投资点。中移动若能顺利入股并持有浦发20%的股份，对浦发的投资将采用权益法核算，浦发银行的经营直接影响到中移动的利润表，这就确认了中移动的战略股东定位，中移动有动力扶持浦发做大。自宣布中移动入股计划之后，浦发银行跑输行业指数2个百分点，表明市场尚未将这部分预期收益定入价内。维持“买入”评级。