青岛海尔：H股收购集团物流资产
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国金证券 王晓莹
事件：
青岛海尔公告，其控股51%的H股海尔电器以全现金7.63亿元、收购集团物流资产(青岛海尔物流有限公司)100%的股权，对应09年9.53倍PE、2.73倍PB。该项关联交易尚需提交股东大会审议。
评论：
海尔物流是一块优质资产：海尔物流成立于2000年，目前下有北京、青岛、重庆、合肥四大分支机构。在海尔集团自身庞大的业务量和下，海尔物流的规模和运营效率都具备相当的市场竞争力和社会化服务能力。公司2009年收入16.9亿元、净利润8006万，净利率4.7%。
收购强化海尔电器日日顺业务的独立性和社会化服务能力：公司控股51%的H股海尔电器的业务重点已经定位为发展三四级市场的家电通路业务(日日顺)，因此，收购集团物流资产将令日日顺的业务结构更为独立和完善，为其加大海尔以外品牌经营比重的努力提供更好的平台，对于打开日日顺的发展空间有很大帮助。
收购增厚公司业绩，并减少关联交易：1)收购增厚公司利润，且现金收购不稀释股本，因此以09年海尔物流的业绩测算，年化后增厚A股EPS约0.03元；2)减少与集团的关联交易额和费用；09年青岛海尔向海尔物流的采购金额约为30亿元、销售金额约为2.4亿元。
盈利预测调整：基于此，我们分别上调对公司明后年的盈利预测0.03元，即EPS1.330、1.715、2.047元，增速55%、29%、22%。
投资建议：我们认为公司对于适应信息化时代的商业模式、精细化管理等方面的探索在国内家电企业中处于明显的领先水平，期待也有信心效果会逐渐体现到公司的业绩增长上。目前股价对应17X10PE，考虑海尔集团在强化上市公司白电旗舰地位上还可能有后续动作，我们认为3-6个月公司的估值在20X10PE-17X11PE之间是合理的，即26.6-28.6元，距离目前股价还有17-26%的空间，维持“买入”建议。
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