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　　湘财证券 李莹

　　结论与观点：

　　我国信息安全产业发展空间巨大，主要需求来自政府、金融、电信。我国信息安全市场发展于90年代，至今不到20年时间。从总规模上来看，09年我国信安市场规模约100亿元，安全硬件约占54%左右的市场份额，安全软件份额约36%，预计在未来3年内我国信安市场平均增速能够维持在20%左右。目前，我国企业信息安全投入占IT投资总额仅为0.98%，远远低于美国的8-12%这一水平，发展空间巨大。从市场结构来看，各类型信息安全产品的主要客户来自政府、电信、金融、制造、能源、教育等行业客户。其中政府、电信、金融三者份额合计接近60%，是我国信息安全市场需求的主要来源。

　　主营产品细分市场处在高速发展期，蓝海战略成效显著。公司在UTM的核心技术--检测水平与国外著名品牌相差不多，属于国内领先。UTM产品市场仍在高速的发展期，预计未来3年增速保持在48%左右。公司坚持走行业客户的蓝海战略，目前在政府、电信、金融行业中积累了丰富的项目经验和良好的客户关系。预计上述行业对信安产品及服务的需求将会比较旺盛。

　　信息安全等级保护安全建设整改工作推动行业需求集中爆发。根据《信息安全等级保护管理办法》，09年要求对已定级信息系统进行安全建设整改工作，力争2012年完成，且第三级以上信息系统应当选择使用我国自主研发的信息安全产品。《管理办法》的出台和整改期限的临近给我国本土信安公司带来难得的发展机遇。

　　盈利预测与估值：我们预计公司10~12年EPS分别为0.70、0.93和1.40元，对应8月31日收盘价36.65元的PE分别为53、39、26倍。考虑到信息安全市场在我国发展潜力巨大，公司作为A股中唯一能够提供全产品线的信息安全类公司，具有一定的估值溢价，我们给予公司“买入”的评级。

　　风险因素：无法获得专用销售许可；市场竞争加剧；信息安全投入低于预期的风险。