广州药业：清热解毒类产品快速增长
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东方证券 李淑花
公司2010年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为50.65%。公司扣非后EPS为0.19元，基本符合预期。公司2010年上半年实现业务收入23.22亿元，同比增长19.4%，实现主营业务利润6.35亿元，同比增长30.6%，实现营业利润1.88亿元，同比增长62.0%，实现利润总额1.98亿元，同比增长59.1%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.69亿元，同比增长44.8%，实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.56亿元，同比增长50.65%。
清热解毒类销售收入增幅最快。分行业来看，清热解毒类销售收入保持快速增长，同比增长51.17%，成为推动公司业务增长的最大动力。另外如糖尿病类销售收入同比增长15.93%，止咳化痰利肺类同比增长22.67%，疏风活血类销售收入小幅下降5.24%，胃肠用药类销售收入同比增长13.52%。
毛利率稳中有升，三费控制良好。上半年公司总体毛利率水平为28.0%，同比上升2.2个百分点，其中医药制造业务毛利率为48.01%，同比上升6.41个百分点，这可以显示出公司对生产成本的控制取得了一定的效果。
公司总体期间费用率为21.7%，同比下降1.7个百分点，其中销售费用率为12.3%，同比下降0.6个百分点，管理费用率为9.5%，同比下降0.7个百分点，说明公司管理经营效率得到改善。
经营性现金流降幅较大。公司应收帐款期末为4.87亿元，比年初增长38.19%，略快于销售收入增速；应付帐款期末为4.14亿元，比年初增长36.73%，报告期内公司获得较长的商业信用政策；经营活动产生的现金流量净额为8500万元，比年初降低64.90%，主要是因为公司为布局全年销售计划加大产品库存，存货期末为6.84亿元，同比增长22%。
投资建议：公司经营理念的变化将驱动经营质量的持续改善。我们维持原有判断，预测公司2010将实现归属母公司净利润3.5亿元，同比增长66%，每股收益为0.43元。2011、2012年净利润增速则分别为28%、18%，每股收益0.55元、0.65元，维持该股“增持”的投资评级。
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