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　　山西证券 刘俊清

　　2010年上半年报告期内公司实现营业总收入979.4亿元，同比增长49.56%，合并利润总额108.4亿元，同比增长1109.98%。基本每股收益0.46元，同比增长1103.39%。

　　产品产销大幅增长。上半年，公司销售商品坯材1,247.7万吨，独有及领先产品销量593.6万吨，同比增长46.4%，其中独有产品销量同比增长67.3%。

　　冷热轧碳钢板仍是公司主要利润来源。由图可以看出，冷轧碳钢板以40%的收入贡献了64%的营业利润，热轧碳钢板以24%的收入贡献了29%的营业利润，合计93%的营业利润来自碳钢板。这时因为上半年碳钢板卷市场持续向好，销售价格持续回暖，价格的上涨覆盖了同期成本上涨，毛利率显著提升；同时公司充分发挥协同优势，优化资源互供，资源向高毛利、低能耗产品倾斜。公司在汽车本领域的优势还将持续，未来仍将是公司利润的主要来源。

　　不锈钢及特钢产品微利，但有所改善。上半年，公司不锈钢盈利低于上一年度，是因为市场景气度不够；中厚板、特钢毛利率分别为-3.72%和-7.69%，同比上升1.89%和5.03%，大幅减亏，但下游需求恢复较慢，恢复盈利尚需时日。钢管产品由于受美欧对我国钢管产品实施反倾销和反补贴措施影响，以及国内钢管市场供大于求，导致毛利率下降较多。

　　原材料成本高位运行压缩公司利润空间。公司所使用的原材料绝大部分依赖外购，铁矿石需要进口。上半年铁矿石的协议价格未超过110美元/吨，但三季度的协议价格串升到147美元/吨，但这一项吨铁成本就上升470元左右，如果焦炭价格能维持基本稳定，三季度公司成本上升已成定局；钢材价格在相对低位运行，综合作用，大大压缩了公司产品的利润空间。四季度或有改善。

　　盈利预测和股票评级。综合以上分析，不考虑资产注入，我们对公司进行了盈利预测，预计公司2010、2011 年每股收益分别为0.64元和0.84元，结合市场情况，给予“增持”评级。