招商证券 彭全刚 侯鹏
上半年实现每股收益0.12元,略低于预期。公司2010年上半年实现销售收入79.0亿元,同比增长138%;营业利润19.8亿元,同比减少12%;投资收益5.0亿元,同比减少47%;归属于上市公司净利润19.8亿元,同比增长1%,折合每股收益0.12元,略低于预期。由于公司去年9月实施重大资产重组收购三峡机组,经追溯调整后,公司每股收益同比减少14%。
资产重组提升电量,多因素影响公司净利润。受益于去年重大资产重组,收购三峡电站18台发电机组,公司发电量同比大增113%,是营业收入增长的主要原因。但是受资产收购影响,公司折旧费用及各项财政规费也相应增加,导致公司成本费用增长169%。另外,由于公司报告期内未处置可出售金融资产,投资收益同比减少4.4亿元。以上因素共同影响了公司净利润和净利率。
来水好转盈利恢复,全年电量依然乐观。虽然上半年长江来水偏枯,影响机组发电效率,公司毛利率曾一度跌落至38%,但进入汛期以来,来水逐渐好转,公司盈利快速恢复,二季度营业收入环比大增72%,毛利水平也快速恢复至59%。
由于汛期水量丰沛,下半年三峡电站有望完成175m正常蓄水位的目标,公司全年发电量依然乐观,预计突破1000亿千瓦时。
投资资产稳定业绩,后期项目保障发展。报告期末,公司持有可供出售的金融资产63.4亿元,长期股权投资价值74.1亿元,特别是持有的湖北能源和大冶股份,即将实现借壳上市和改制上市,未来均有较大升值空间。同时,三峡集团在建和拟建水电站装机规模预计达4516万千瓦,随着这些资产的陆续注入,公司装机规模将增长两倍,保障公司未来发展。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2010~2012年每股收益分别为0.47元、0.51元和0.53元。由于公司PB仅为2倍,PE仅为17倍,可谓防御性与成长性兼备,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。
风险提示:上游来水的不确定性影响公司电量水平,从而导致公司业绩波动。
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