申能股份：燃料成本攀升致业绩下滑
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湘财证券 吴江 王师
点评：
公司2010上半年基本每股收益为0.31元，扣除非经常性损益后的每股收益(主要为出售部分金融资产)仅为0.26元，低于我们之前的预期，我们认为主要原因如下：
1.电力业务受困于煤炭价格。
受上半年宏观经济和工业复苏带动用电需求增加的影响，公司完成全口径发电量273亿千瓦时，同比增长35.1%；权益发电量124亿千瓦时，同比增长27.8%。
但由于今年重点合同煤上涨约10%，而市场煤炭价格也出现了近20%的涨幅，使得公司燃料成本较去年同期显著增加，并导致公司上半年在营业收入增长36.12%的情况下，归属上市公司净利润却出现近16%的下滑。
2.投资收益大幅下滑。
同样受到煤炭价格上涨的影响，上半年公司对联营或合营火电企业的投资收益仅为2.39亿元，较去年同期大幅下滑42.5%。
3.石油天然气业务勘探费用大幅增加。
公司本期看摊费用为6975万元，是去年同期该项费用的50倍左右，影响EPS约0.024元。大幅增长的原因为，石油天然气公司因未发现探明经济可采储量而发生的相关支出所致。
投资建议：
由于公司的火电业务受困于煤炭价格的上涨，我们调低了公司2010-2012年的盈利能力，EPS分别为0.57、0.65和0.70元，对应目前股价PE分别15、13和12倍。我们认为，公司天然气业务成长空间巨大，合资组建航运公司有助于解决煤炭运输瓶颈问题，同时仍持有海通证券金融资产可平滑业绩。但由于燃料成本对电力业务的影响较大，且下半年煤炭价格出现大幅度回落的可能性较小，因此，我们下调公司的评级至“增持”。
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