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　　国都证券 巩俊杰

　　1、工程项目复杂性和进度不确定导致公司上半年收入增长低于市场预期。上半年，公司实现营业收入11544万元，同比仅增长2%，低于预期。公司主要客户均为大型企业集团下属机构，其煤化工、石油化工、电力项目一般为国家大型重点工程，项目建设期受到宏观经济形势等多方面因素影响，年度间波动较大；另一方面，公司水处理系统建设期业务开工时间受客户主体工程主导，工程进度受其影响较大，而公司主要客户主体工程投资额巨大，可达百亿元，工程实施进度可能因受到各种因素影响而加快或延滞，公司与之配套的水处理系统工程进度因此进行调整，从而工程收入发生变动。

　　2、实施双轮驱动战略，业务范围不断拓展。公司实施战略转型，服务范围由“单一工业污水EPC”拓展到集排水、给水、中水回用为一体的“全方位EPC”，继而延伸到托管运营领域；单笔合同金额从几百万元增至数千万元，最高达4亿元，收费方式由在EPC一次性收费以外加入了长达15年的长期持续收费，公司服务水平不断提升、业务范围持续拓展、项目规模逐步扩大、盈利模式获得优化。 

　　3、长期投资价值比较明显。公司目前的主要客户是神华集团和中石油，公司将继续巩固和两大客户的合作关系。公司上市后，资本实力大大增强，技术实力也逐步提升，公司逐渐拓宽服务客户，目前与汇能集团、伊东集团均有一定的沟通、技术合作，同时也在寻找第三个长期合作的“支点”，中石化、中煤均在考虑之中。

　　4、估值和盈利预测。预计公司2010-21012年每股收益1.30、2.02、2.88元，对应市盈率69、45、31倍，公司短期内业绩受到工程进度的影响有所下滑，但公司长期投资价值较为明显，维持“推荐-A”的评级。