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　　湘财证券 叶鑫 杨诚笑 刘金钵

　　事件：公司2010年1-6月实现营业总收入44.95亿元，同比增长60.87%；净利润3.0亿元，同比增长179.56%，每股收益0.19元。

　　投资要点：

　　产量和价格同比上涨致业绩同比增长。

　　公司主营铅锌采选冶炼，上半年公司生产铅锌精矿金属量15.56万吨，比上年同期增长0.58%，其中，铅精矿5.55万吨，比上年同期减少13.82%，锌精矿10.01万吨，比上年同期增长10.73%，精矿含银74.75吨。公司主要冶炼产品铅锌冶炼金属量为19.90万吨，比上年同期增长20.97%，其中电铅5.77万吨，同比增长0.52%，锌及锌制品14.13万吨，同比增长31.93%，银锭45.14吨，同比增长11.18%。公司主要产品都比去年同期有一定增长，公司的产能扩张正在逐步体现。上半年铅均价2109美元/吨，锌2183美元/吨，同比分别上涨57.8%和61.9%。正是公司主要产品产量和价格同比上涨致业绩同比增长。

　　行业复苏放缓影响公司业绩释放。

　　铅约70%用于汽车行业，而锌约50%用于建筑行业。全球经济虽然处在复苏的道路上，但复苏的进程却很缓慢，在经历了经济危机后的刺激政策和补库存后，铅锌的需求有所放缓，出现了不同程度的过剩。上半年，公司主产品铅锌金属价格呈震荡下跌态势，LME期锌从最高2736美元/吨下跌至最低1577美元/吨，铅金属价格则从最高的2680美元/吨下跌至最低的1535美元/吨。行业复苏放缓导致上半年金属价格震荡下跌，公司2季度净利润环比出现了下跌，复苏之路经历波折。

　　看好公司未来发展前景，业绩具备弹性。

　　公司近年来在资源整合和技术改造上进行了积极布局，并且在内部进行精细化管理流程改造，为公司未来上台阶式的发展打下良好基础。我们坚持认为公司在矿山资源和管理资源两种资源的整合已经走上良性轨道，矿山资源扩张和管理能力提升相互叠加将在未来的行业景气周期中产生积极化学反应，业绩具备很好的弹性。并且我们认为，宏观经济仍然处在复苏的进程中，铅锌金属价格经历上半年的震荡下跌后，风险已得到释放，并且一旦美国和日本等经济体重回量化宽松的货币政策上来，将对金属价格形成支撑，未来铅锌价格将有望维持震荡攀升格局，虽然会伴随波折，总体趋势向好。

　　给予“增持”评级。

　　我们预计公司2010-2012年的每股盈利为0.55元、0.70元和0.86元，鉴于宏观经济复苏进程还相当缓慢，我们给予公司“增持”评级，考虑到公司未来良好的发展前景，我们建议长线投资者在公司股价调整时可逢低积极介入布局。

　　风险提示：下游需求放缓，金属价格波动。