中国远洋：集运带来业绩超预期
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中信证券 钱宏伟
行业复苏使航运业务毛利率大幅回升。上半年干散货和集装箱航运业务毛利率分别达到23.58%和10.72%，而去年则分别为4.70%和-24.12%。干散货和集装箱航运毛利贡献贡献分别达到了54.63%和27.78%，重新成为公司利润的主要来源。
物流和集装箱租赁业务业务稳定增长。物流和集装箱租赁业务是公司业务中稳定性最强的业务，上半年毛利率分别为47.09%和50.89%，一直较为稳定，收入则分别同比增长8%和4%。
接管比雷埃夫斯码头使码头收入倍增。上半年中远太平洋经营的码头及相关业务收入同比增长128.1%至7.17亿元，增幅主要来自比雷埃夫斯码头。去年10月公司正式接管比雷埃夫斯港2号码头，该码头上半年吞吐量为37.67万TEU，带来收入3.18亿元。不过比雷埃夫斯码头营业成本较大，致码头业务营业成本增长242.3%，毛利率下滑到11%。
盈利预测与投资评级。上半年集运运量和运价超预期是公司业绩超预期的主因。从未来趋势看，集运复苏有着较好供求关系支持，而干散货的供给压力可能会对运价有抑制。假设明后两年集运继续缓慢回升，明年干散货持平，后年有所回升，业绩预测如下表。公司估值进入合理区域，但仍未明显低估，半年内继续维持“中性”投资评级。
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